连跌三日！中芯国际财报后累跌超12%

本周二，港股中芯国际继续下挫，盘中一度大跌10.78%，收盘下跌5.95%。

自上周四盘后发布财报后，连跌三个交易日，累计下挫12.15%。

需要注意的是，公司在四季度财报发布之前，4个月股价涨幅超过67%，市值更是逼近900亿港元关口。

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芯片业“中级玩家”

此前2月13日港股盘后，中芯国际发布19Q4财报。公司季度收入为8.39亿美元，环比增长2.8%，同比增长6.6%。不含2019Q3出售意大利晶圆厂LFoundry，环比增加4.6%。

本季度毛利率23.8%，相比 2019Q3的20.8%提升3pct。毛利为1.99亿美元，相比去年同期的1.34亿美元几乎增长了50%。

公司本季度8英寸晶圆整体产能为44.85万片/月，较上季度增加4650片，较去年同期下降了3.4万片，主要由于剥离Lfoundry200nm晶圆厂。

本季度整体产能利用率达98.8%，相比19Q3提升1.8pcts，达到近2年来的最高水平。

从区域上看，中芯国际国产化趋势进一步增强，中国区营收四季度占比 65%，环比增长11%，同比增长21%。

在市场高度关注的先进制程进展方面，公司四季度14nmFinFET 从开发阶段转入生产阶段，并开始贡献收入，本季度贡献总收入比例的1%，约合768.9万美元。

中芯国际联席CEO梁孟松称，今年3月14nm月产能将达到4000片，7月将达到9000片，12月将达到15000片。

有券商研报分析称，14nm节点普遍被业界视为集成电路制造工艺拐点，攻克14nm技术，意味着中芯成为“中级玩家”。目前全球拥有14nm技术晶圆代工厂仅五家（台积电、三星、英特尔、格芯、中芯国际）。

但需要注意的，即便跨过门槛，中芯国际距离行业领军者依然有一定的距离。IC Insights 去年9月发布的报告显示，中芯国际2015年第4季度初步量产28nm制程技术，比台积电晚了三年多，而14nm实现营收再次较台积电迟了3年。

在电话会上，中芯国际联席CEO梁孟松也透露了中芯国际的“N+1”、“N+2”工艺的情况。其表示，中芯国际的“N+1”工艺和现有的14nm工艺相比，性能提升了20%，功耗降低了57%，逻辑面积缩小了63%，SoC面积减少了55%。

市场分析称，根据其提供的相关数据，中芯的“N+1”工艺很可能是就是7nm工艺。此前业内也有消息称中芯国际将跳过10nm工艺，直接研发7nm工艺。

但梁孟松也透露，"N+1"代工艺在功耗及稳定性上跟7nm工艺非常相似，但性能不如。在“N+1”之后，中芯国际还会有"N+2"工艺，两种工艺在功耗上差不多，区别在于性能及成本，“N+2”面向高性能，成本也会增加。

02

海外投行多空交锋

财报发布后，海内外投行纷纷更新相关股票评级，但内外资投行对于公司看法则大相径庭。瑞银、美银美林、大摩等外资投行纷纷下调中芯国际评级，内地券商则给出了积极的评级。

在看空理由方面，大摩研究指出，中芯中国客户的需求仍然强劲，但未来的收入和盈利增长上行空间不明朗。

公司去年第四季毛利达23.8%，但仍低于2015-16年时期25%-30%的水平，反映最近在新技术上的投资仍然拉低公司盈利。

同时公司亦预期今年14nm晶圆生产会降低毛利5个百分点，因应未来收入增长有限，相信去年第四季盈利或许已见顶。

而对于“N+1”工艺，大摩指出，公司“N+1”节点的表现未符预期，之前“与大市同步”的评级包括了对“N+1”节点预期增长的表现。同时该产品的性能改善能力只有20%，目前预期相关的产品会降价以补偿性能的差距。

内资券商对于公司未来则相对较为乐观。中金分析指出，公司成熟制程有望受益于国产化趋势。

自去年夏天以来，在华为供应链本土化的带动下，国内采用成熟制程的NOR闪存芯片设计公司（如兆易）、电源管理芯片设计公司（如海思）以及CIS芯片设计公司（如韦尔）业绩增长提速。

作为国内领先的代工企业，其预计中芯国际有望受益。2019年，成熟制程产品销售在公司整体收入中的贡献比重为47%。中金预计在NOR闪存、CMOS图像传感器以及电源管理芯片需求的带动下，2020年公司成熟制程产品销售有望同比增长18%。