李迅雷：分化时代到来，A股是结构性慢牛，房地产过剩是大概率事件，要多配置金融资产

“全球的疫情到现在还是没有得到完全控制，全球经济出现负增长是必然。疫情会加速经济下行的步伐，但是只是改变了一下斜率，如果没有疫情，经济也会继续下行。”

“全球经济衰退趋势是个大概率事件，因为结构性矛盾始终存在，改革又推不动。我们一定要知道，今后的全球经济增长，实际上就是一个分化的时代。”

“估计中国下半年的GDP增速大概会维持在5%左右，有望全年实现2%的增长，这个已经是相当不错了。”

“房地产在未来过剩是个大概率事件，要更多的要配置金融资产或者类金融资产，比如说像黄金。”

“房地产经过20年牛市之后，也步入到了一个叫结构性牛市的阶段，也就是进入到一个周期的后半段了，不可能长盛不衰，但是抓住一些结构性的机会。”

“买房的话，一定要看哪些地方人口在净流入，尤其是高端人才的净流入，对房地产肯定有拉动作用。整体的人口是往三个区域集中，长三角、珠三角、长江经济带。”

“A股总体表现为一种结构性的机会，以往那种全面牛市可能性比较小。从估值来讲的话， A股市场确实也不算便宜。”

“A股从2017年开始其实就走慢牛了，持续到现在了。你如果从2017年到现在都没赚到钱的话，应该要反思一下，不能够再盯着指数来说事情了。指数跟你配置股票没关系，你配置股票好的话，指数下行你一样也赚钱，配置股票不好的话，指数往上涨你可能也要亏钱，所以一定要抓住局部的、结构的这样一种机会。”

以上是中泰证券首席经济学家李迅雷，近日在交通银行直播时，就“经济分化下的投资策略”分享的最新精彩观点。

李迅雷认为，中国经济步入存量时代，分化和集聚都有，疫情加大了分化的力度和速度。

他指出，楼市是结构性的机会，股市也是个结构性机会。楼市的结构性机会可能所面临的风险会大一些，因为居民资产配置是存在一定的扭曲，房地产的配置比重过大，所以从大类资产配置角度来讲的话，应该要减持房地产。

中国经济的相对优势是越来越明显了，如果市场出现大幅下跌，可能就是一个买入的好机会。

投资作业本整理了演讲全文和问答精华，分享给大家。

全球经济出现负增长是必然

上半年已经过去了，总体来讲，中国经济还是在疫情之下出现一个V型反弹，反弹能不能持续，有待于下半年继续观察。

因为全球的疫情到现在还是没有得到完全控制，全球经济出现负增长是必然，中国今年上半年经济也是负增长。我的一个基本判断：疫情会加速经济下行的步伐，但是只是改变了一下斜率，如果没有疫情，经济也会继续下行，甚至出现衰退的可能性。所以这方面大家一定要有一个深入的认识。

全球化整个进程在放缓，由于疫情导致了全球产业链供应链的阻断，所以全球的各个国家经济都普遍出现这种负增长的。

另一方面，我们应该看的更加长远一点。大家现在都很悲观，觉得内部经济在放缓，外部环境形势也比以前要更加差了。

但我的建议就是更加看得长远一些，疫情总归会过去的，然后大家都要赚钱，不可能再回到闭关自守的时代了，这方面推动全球化的力量基本上还是存在的。

从短期来讲，确实全球经济增速出现明显的下行，货币基金组织在3月份预测美国经济大概负5.6%，到了6月份又继续下调到负8%了。

二季度实际公布美国的GDP是负9.5%，大家不要以为是负32%，这个是因为统计口径不一样，统计方法不一样。下半年，估计美国疫情还会延续，这样的话全年负8%能不能够挡得住也不好说。

总体来讲的话，我想疫情的失控，这个是一个出人意料的是吧？

我们本来以为疫情会在中国爆发，但是过了3月份以后，局势发生逆转，原因就在于西方社会对于疫情比较大意，他们的一些生活习惯、防空意识远不如中国，我们毕竟是一个全球最勤奋的民族，在求发展求生存方面的意识比较强，这是第一个逆转。

第二个是什么逆转呢？美国经济很差，美国的疫情也是失控，但是美国股市很强，主要什么原因？因为它全面的放水，今年发生了第二个逆转，美国股市从技术性的熊市转为技术性的牛市，这也是大家事先没有想到的。

牛市的原因是资金推动，美联储的量化宽松货币政策，美国给失业人员、给企业大量的补贴、给全民现金的补助，使得今年二季度的美国的居民收入居然增长了11%。美国经济在下行，美国的消费在下行，但是消费下下降了10%，收入增加了11%，一来一去就增加了21%，美国股市当然就涨了。

所以，在这一方面，大家不要感到奇怪，我们不能够把美国股市完全当做经济的晴雨表，它本质还是一个资金推动的市场。

美国经济包括全球经济，受到的压力主要来自哪方面？我想还是在于长期和平下的结构扭曲。

我们讲到的贫富差距问题，像前不久美国不是在闹事吗，不仅仅是黑人，白人也闹事，为什么闹呢？有巨大的贫富差距。根据统计，主要经济体中财富前1%的居民持有的财富，占社会总财富的比重都在20%以上，其中美国是接近40%，是全球平均水平的两倍。

就是说，阶层固化和贫富差距都是不利于经济的增长，这些问题能不能得到解决呢？很难解决。

都说要通过改革来解决，但是改革要要动别人的蛋糕，美国富豪多数都属于精英阶层，在美国的政治上面具有很强的话语权，这样就导致改革并不容易做。

所以，全球经济衰退趋势是个大概率事件，因为结构性矛盾始终存在，改革又推不动。我们一定要知道，今后的全球经济增长，实际上就是一个分化的时代，分化会导致各种各样的扭曲，同时对于资本市场来讲的话，或许还是会有一定的机会，那么这方面我都不多展开了。

中国下半年GDP增速在5%左右

总而言之，中国对全球经济增长的贡献是最大的，因为中国每年的GDP增长在过去几年还是在6%以上，今年是特例，美国GDP增长最多也就是在3%左右了。

在这种背景之下的话，中国经济往下走也会拖累全球经济的复苏，这是我想要强调的第一点。

第二点，这次疫情又导致了一个新的分化，中国是疫情爆发最早的国家之一，但是现在中国疫情基本上得到了一个很完美的控制，现在失控的主要还是在美洲、印度这样地方，这个就出现疫情导致的分化。

中国经济也在下行过程当中，但是从二季度公布的数据来看还是比较好的，一季度是负6.8，二季度是3.2，上半年是负增长1.6，我估计下半年的GDP增速大概会维持在5%左右，有望全年实现2%的增长，这个已经是相当不错了。

当然，我们要细分一下，拉动经济增长主要靠什么呢？

从生产的角度来讲的话，必需消费品表现还是不错的，高科技领域的增速比较快，在新基建拉动下，工程机械表现也还可以，像挖掘机、工业机器人、集成电路等等，服务业的增长还是偏慢，因为这次疫情对服务业带来了一个显著的影响。

在投资领域，制造业还是不行，说明我们在需求方面是不足的，在供给上面还可以。比如说，我们的基建投资增长比较快，房地产自身修复能力也比较强，所以二季度表现也是不错。整体来讲的话，跟美国比、跟欧洲比，我们消费还是比较强劲的。

餐饮业的复苏还是比较快，最近去吃饭，又看到大家要排队等位，表明中国疫情的控制比较好，有利于经济更好的复苏。

同时，出口表现也很好。中国7月份的出口保持正增长，主要原因在于两个方面，一方面是由于疫情的错位，就是疫情分化了，中国是先发生疫情，一季度的订单是去年给的，等到二季度的时候别的国家发生疫情了，我们的疫情得到一个很好的控制，订单又转到了中国来。

所以，我们出口还不错，尤其是在防疫用品上面，口罩、防护服、呼吸机等等出口的大幅增加，也是给我们企业带来新的契机。

有很多东西事先是很难猜得到的，柳暗花明又一村。

另外一方面就是居民的收入增税的放缓，需求有回落，今年上半年消费的增速是下降了百分之11，使得我们通胀不大会起来，当然产生滞胀也不大可能。因为接下来的两个季度，我的预判是GDP增速大概在5%左右，比cpI明显的要高不少，不用担心。

中国经济步入存量时代，分化和集聚都有

但是，我们应该要看到中国经济的深层次问题，跟全球也有类似之处，就出现分化：经济增速下行，中国经济步入到一个存量经济主导的时代，特征就是分化和集聚都有。

首先来看人口的流向。现在人口在大部分地区的在流出，少部分地区人口是在流入，更多的在往大城市集中。从区域来讲，它往长三角和珠三角集中，比如说，东部沿海城市人口大部分都在增加的，中西部地区大部分城市都在流出。另外一方面，北方的人口在减少，南方的人口在增加。

还有一个方面，往省会城市集中，这种趋势还会延续下去。再一方面，人口的老龄化，整个人口的流动性在放缓，也是流量在减少。现在农民工的平均年龄已经是40岁了，部分老的农民工就要回老家去，整个趋势往西南方向流，西南方向就是提供劳动力最多的地区了，像四川、重庆、贵州、云南这些地方的话农民工在返流。

另外一方面，技术性人才它是往长三角和珠三角，尤其是到深圳杭州比较多。所以是人口的分化，人口在往大城市集中，往发达地区集中，往长三角和珠三角集中。

第二个是居民收入的分化。经济减速之后，一些传统产业衰落、新兴产业崛起，传统产业的人口占就业人口的大多数，新兴产业所占的就业人口是少数的。收入会向少数行业集中，会向少数人集中。这不是一个好的现象，但是又没有办法，经济转型过程当中，它必然会出现的这样一种问题。

收入的分化也会带来好多问题，比如，我们的高端消费比较好，像高端的白酒、品牌类的产品消费比较好，反映了消费升级，像今年上半年的化妆品消费增长比较快，说明大家更加注重品牌，更加注重品质、生活的质量。

疫情加大了收入分化的力度和速度。

第三个分化跟前面两个分化也是呼应的，就是产业的分化。新兴产业在崛起，传统产业在回落。一些高科技行业今年上半年也是两位数的增长，但是好多传统产业是负增长，比如说像钢铁、石油、石化等等都是一个负的增长。

新兴产业能够带来的就业人数是有限的，传统产业带来的就业人数反而多，这就导致问题了。经济要上升的话，拉动的就业有限，经济下行的话意味着传统产业的退出，失业人口反而增加。在政策上面会有一定的执行难度。

最后就是企业的分化。现在都比较喜欢讲头部企业，向头部集中，比如说，房地产的头部企业在集中，大家都知道家电行业的三大巨头，工程机械也有三大巨头。

集中度的提高将是一个趋势，对我们投资理财来讲的话，你要买的就买头部。

现在政策主要注重底线思维

为了应对分化、应对经济下行，总归要采取一些政策，包含财政政策和货币政策。财政政策大家期望很高，我觉得财政政策反而会是积极的。

我们现在提倡的是要增加财政赤字率，从去年的2.8%提高到了今年的3.6%，大概要增加1万亿左右的赤字。另外，发特别国债又发1万亿，然后又要增加地方政府的专项债，财政政策看起来是比较积极的。

但是由于财政收入下降了，今年上半年下降了10%左右。总体来看，财政由于收入下降，所增加的支出也不算多。所以财政政策还是积极偏谨慎的，目的就是为了细水长流，将来可能还有更多地方需要财政出力。

而美国的财政是大放水，不考虑以后洪水滔天，不考虑以后的债务剧增，所以他们做法往往是短期行为。

货币政策我觉得大家有争议，说是不是会要是要收紧了？我来看的话，今年货币政策其实没有收紧，总体来讲还是在放松。今年整体的利率水平也在下调，也采取了降息的举措，使得社会融资额融资规模都出现显著上升，m2增速达到11%。

总体来讲，在经济下行过程当中，货币政策力度不会减小，会继续的扩大，不用担心。

概括为两句话，第一，我们现在的政策主要是注重于底线思维，也就是政策是侧重于下限。政策上限是稳中求进，以通俗讲的话是要六稳，要实现翻番目标。但是由于疫情，使得我们要实现目标，要付出巨大代价，得不偿失。

底线思维的一句话叫什么？政治局会议提出的就是六保，包括保基本民生、保就业，保市场主体等等，要确保经济不发生系统性金融风险，不发生坍塌式的下行。

这样的情况下，整个社会就能够平稳，对今后长期发展是有利的。这是我对政策的理解。

当然，我们的积极的财政政策和稳健货币政策之外，还有跟西方国家不一样的地方，通过改革来推进。所以，我们今年改革力度还是比较大的。

我们要推动方方面面的改革，改革的目的是什么？就是要改善现在的结构，比如说地方政府债务杠杆率比较高，要刺激经济、要稳经济，怎么办呢？由中央来补贴地方，中央多发债，地方少发债，这种地方向中央向地方让利。

第二个企业部门。总理也反复强调，银行要给企业让利。这个银行也做了：加大对中小微企业贷款的力度，降贷款利率不降存款利率，都是反映出让利。

国有企业实际上也在间接给民营企业让利，因为国有企业要多交税，使得国家有能力采取减税降费的举措来补贴给民营企业。

居民部门通过国家财政支持来增强居民的社保的水平、医疗服务的水平，这些都是对结构的一个改善，企业部门、居民部门和政府部门三大部门内部结构的改善。

三大部门之间的这种结构比例关系的改善，有利于经济的可持续的增长。更加具体来讲的话，也推出了一系列深化要素市场化配置的改革。

因为要素目前配置不合理，有些地方可以加大力度，比如说金融市场要增加直接融资比重，降低间接融资比重。

降低间接融资比重，也减轻企业的负债。因为你直接融资发股票，对于企业部门来讲，没有增加杠杆。这些要素市场改革也推动了经济更加顺利地应对疫情。

资本市场的改革很多，像创业板试点注册制、新三板的精选层等等。我觉得发展多层次资本市场是有利于资本市场的繁荣和直接融资比重的提高，也给投资者带来了更多投资标的。

总体来讲的话，我们是需要通过各方面的改革，来解决长期存在的结构性的问题。

在经济下行大的趋势下，我们的经济政策是比较到位的，改革的推进的力度也在加大。

房地产过剩是大概率事件，多配置金融

这对于我们资产配置也提供了比较好的一个方面，我想强调的就是，我们的投资要因时而变，因为事物是在发展的，经济也是在发展的，整个社会也在发展变化的，不能够一个投资方法一直用下去。

我曾经写过一本书《经济数据背后的财富密码》，第一个阶段是1990年代以来出现了短缺经济，计划经济往市场经济在转型过程当中，商品是短缺的，表现出资产价格倒是没怎么动，但是商品价格出现比较大幅度的上涨，因为钱在印，但是货少了，所以在那时候办企业是最好的。

第二个时代是进入到一个商品过剩、资产短缺的时代。那个时候的话，好资产比现在要多很多，我在那个时候写过一一篇文章，就买自己买不起的东西，收入有限但是你应该加杠杆，因为那时候好多东西都是好资产，都有一个很强的资本增值过程，地价在涨，房价在涨，所以你要加杠杆买。

等到2010年以后中国经济下行了，好资产开始少了，经济下行就意味着投资回报率下降，资产就不再值钱了，一般的资产就没有增值效应了。

所以，那个时候如果买自己买不到的东西了，然后钱也多了资产也多了。但是好资产是值钱的，一般的资产是不值钱的，你要追究好资产，这个阶段其实还是处在一个好资产荒的阶段。

我们在大类资产配置的时候，应该注重往金融资产上面去靠拢。因为传统来讲的话，居民家庭的资产都还是配置在房地产上面，占到整个居民家庭资产的70%左右。

现在面临着人口老龄化的压力，老年人对住房的需求是有限的，他可能要卖出房地产。年轻人来对房地产是有需求，但现在居民家庭父母亲的房子一般都不止一套吧。我们专门做过一个统计，大概有一半以上的95后都有房子，就是家庭提供房子的。

在这种情况下，房地产在未来过剩是个大概率事件，要更多的要配置金融资产。

美国的房地产在居民家庭当中的占比大概是30%左右，我们达到70%，显然是偏高的。更何况，政治局会议也明确强调房住不炒。

从市值来讲，也有媒体做过统计，中国房地产的总市值已经达到65万亿美元，美国是30万亿，欧盟是20万亿，日本是10万亿，他们三个加起来的总的市值是60万亿，我们房地产总市值要超过三个主要经济体的之和。

估值也是不便宜，所以我觉得大家要小心，当然结构性机会也还是有的。

那么配置什么呢？配置金融资产或者类金融资产，比如说像黄金就是一个类金融资产，它的整个供给是很小的。

今年以来，货币超发是全球普遍现象，流动性过剩，黄金虽然最近也出现了比较大幅度的上涨，但是相对于货币的扩张规模来讲的话，还是比较小的。

我这边做过统计，过去50年美元的含金量几乎缩水了97%，其他新兴市场的货币对美元贬值超过90%，在黄金面前几乎是一文不值。时间拉得更加远一点，从1929年到现在为止，美元纸币增长了330倍，但美国经济实际只增长了16倍，从1971年开始的话，美国的纸币增长21倍，美国经济只增长2.7倍，黄金的存量只增加了1.1倍。

现在，黄金相对于货币来讲是越来越稀缺的，大家不要看不起黄金，在过去50年，黄金的涨幅要超过股市的涨幅，黄金涨了34倍，美国股市涨了31倍，美国房价只涨了12倍，所以黄金的涨幅是最大的。然后通胀只有5.3倍，居民收入增长了1.5倍，这样来看的话，居民收入的增长最缓慢的。

你拿了这些已经贬值的钱了，要配什么呢？还是要配资产，当然配资产配黄金配股票配房地产都可以，拿现金的风险是比较大的。所以这就是我讲的第一个，在居民家庭里面可以适度的增加黄金的配置。

第二，现在随着经济的发展，大家投资意识越来越强，有不少人还投了外盘，比如说像前段时间的石油价格到了负值，很多人就亏钱了。还有配其他有色金属钢铁等等，有些是做了套保，有些是赌博，我觉得还是要谨慎。

因为，总体来讲的话，由于经济下行大的趋势之下，企业活跃度也在下降，大宗商品总体缺乏机会，除了个别之外。你要做短线是可以的，但是一定要小心，机会并不大。

房地产进入结构性牛市

房地产经过20年牛市之后，也步入到了一个叫结构性牛市的阶段，也就是进入到一个周期的后半段了，不可能长盛不衰，但是抓住一些结构性的机会。

我前面讲了，整体的人口是往三个区域集中，长三角、珠三角、长江经济带。长江经济带沿线的有东部的上海、南京、无锡、苏州，这个是头部，中部地区主要是武汉、长沙，西部地区主要是重庆、成都，这些大城市的人口也在继续的集中。

买房的话，一定要看哪些地方人口在净流入，尤其是高端人才的净流入，对房地产肯定有拉动作用。

为什么深圳房价涨那么多，是因为深圳的农民工在流出，人才在流入。杭州为什么房价涨那么多，因为杭州的新经济发展比较快，互联网高科技等等发展比较快，吸引了高端人才到杭州，也拉动了当地房价。

你会发现，现在人口流向是越来越集中在少数大城市，比如说，浙江的人口在去年流出流入量是最多的，但是90%流的量都是集中在杭州、宁波这两个地方，所以房价杭州宁波都涨。深圳、佛山是珠三角地区人口流入比较多的两大城市。

江西整体人口在净流出，但南昌人口是在净流入的，就一个南昌在净流入，其他城市能够基本上都在净流出。陕西除了西安人口是净流入的，其他地方人口也是在净流出。

这就表明了，今后三四线城市人口还是会继续不断的流出，如果再配置三四线城市房地产一定要小心，一定要研究这个城市的未来的产业发展会怎么样，人口流动怎么样。

明年可能降息降准，看好利率债

另外，降息降准今年不一定会有，但是明年应该会有的，所以我还是看好利率债。

最近这段时间，利率债也进行了一个比较大幅度的调整，大家预期要让经济脱虚向实，所以要收缩流动性。

因为经济下行压力是长期存在的，我们今年调的是贷款利率，明年会不会动存款利率，把存款利率也往下走？这样的话，利率债的空间还是有的。

债券市场它是很难走熊，要看的更长一点。

A股市场总体要涨，估值不便宜

最后来谈谈 A股市场，最近这段时间以来出现了一个明显的涨幅，这两天是在震荡，到了3400点左右的时候震荡加剧，好像是面临一个心理位了。

我觉得， A股市场总体还是比年初要涨，这也是体现出跟美国类似情况，有资金的推动效应。

另外一方面，我们也有基本面的支持，就是疫情得到了一个有效的控制。然后我们的消费降了11%，居民收入是减少了1%，这样一来一去等于我们并没有扩大消费。资金也有部分作为居民理财进入到了金融市场，这是疫情带来特殊的情况。

进入到资本市场之后，主要配置的还是以基金产品为主，这两年基金的业绩都比较好，投资者想想与其让自己来做，还不如交给专业的机构来做。

这是今年以来为什么基金销售规模估计要创历史新高的原因，我们虽然不是处在一个大牛市当中，但是基金产品的销售还是非常好，有它的道理的。

第二个来讲，海外资金的流入、北上资金的流入也是比较明显，跟美联储的货币超发，跟美国本土包括欧洲本土的投资机会的减少还是相关的，这也是对A股市场注入了新鲜血液。

当然，这部分资金在整个A股交易当中占比非常小，但它的影响力比较大。因为机构投资者有趋同性，他们的这些价值观、投资理念会对A股市场、对投资者产生影响，潜移默化在影响大家的投资理念，这种以以小博大的趋势也比较明显。

从估值来讲的话， A股市场确实也不算便宜，这个是要跟大家明确的。

大家都喜欢用市盈率来表来表示A股到底贵还是便宜，市盈率当中他又喜欢用平均市盈率。比如说，“沪深300的平均市盈率是多少，所以A股很便宜，就应该会有牛市”。我觉得这个逻辑是错误的。

我们一定要用市盈率的中位数来衡量，因为A股里面有一批大盘股，银行地产估值比较低、权重比较大，把整个市场市盈率水平都降下来了。目前来讲，像医药、生物、电子、食品、饮料、通讯、计算机都是处在估值的历史高位，都是在90%以上。

A股总体表现为一种结构性的机会，以往那种全面牛市可能性比较小。

美国的股市涨了有11年了，但它也是一个结构性的牛市，不是全面牛市，是一个局部牛市，它呈现出来很典型的28现象。

我也专门做过统计，比如纳斯达克在过去过去11年当中，前10%的股票涨幅是达到了19倍，中位数涨幅只有百分之三十几，可以说相当一部分股票在过去10年当中几乎就没有涨过，是在下跌。

所以今后经济分化的时候，它的机会一定是结构性的，一定是局部的，不可能是全面的。

对A股市场投资者的启示是什么呢？从中长期的战略配置来看，传统行业应该看好头部企业份额的提升，新兴行业应该看技术含量、看技术进步。

同时，我国也进入到一个存量经济主导的时代，传统经济当中的头部企业的优势会越来越明显，新兴行业当中研发投入、科技含量高的那些公司更加值得投资，中美的公募基金其实都是偏爱科技成长、新的行业。

虽然中国是一个发展中国家，美国是个发达国家，但是由于现在的机构投资者都是在不断的打通，趋同性是比较明显的，所以我们也一定要看美国的市场的变化，来推测A股市场可能存在的机会。

比如说像医药板块，无论是纳斯达克还是A股，今年涨幅都是比较大，它的融资额的占比也都发生了显著的提高。

疫情之后资产配置的三个要点

在目前疫情之下，或者是在疫情之后，作为资产配置来讲，第一个要追求的是产业趋势。

产业趋势其实就是新旧动能转换，就是人口老龄化下的消费升级，居民对这些品牌品质要求在提升。在疫情之下的线上服务比重在不断的增加，即便没有疫情，我们也要通过数据、人工智能、云计算等等这些这些技术作为生产的要素与时俱进。

第二个方面，我们还是要关注政策的导向是什么，政策肯定是支持哪方面的、限制哪方面的，这方面还是要把握好。

第三，结构性的选择，一定要注重市场的结构的变化，抓大放小。不是说小公司没机会，它也能够由小变大，但是主要还是你有没有识别能力，能够看到这些小公司能够做大，大部分小公司是做不大的。

当然，还需要关注风险，毕竟疫情还在蔓延当中，外部环境也有变坏的现象。从资产配置来讲的话，不能够只关注国内不关注全球，我们要关注这些新增的变量对市场造成的短期的影响。

另外，我们国内的监管政策在鼓励并购重组。因为在存量经济下面，更多的是一个结构性机会，通过优化组合可以有利于企业发展。

总体来讲，我觉得中国经济的相对优势是越来越明显了，因为我们正处在一个比难的时代。在经济下行过程当中，我们的优势可能会更加明显，各方面的保平安、抗风险举措层出不穷，对我们市场的稳定是有利的。

也就是说，如果市场出现大幅下跌，可能就是一个买入的好机会。

因为我赌今年不会有房地产，大幅价格大幅下跌的风险，不会有股市大价格大幅下调，下跌风险整体来讲要六稳要有六保，这个在这种市场发生突变的情况下面，我觉得大家更要大胆的介入是吧？

在市场过度乐观的时候应该清醒，在算过度悲观的时候，应该有要想到这个可能就是个机会所在。

问答精选

Q：现阶现阶段是不是应该持有房产？投资房产、长期的股票、基金投资，未来哪一种投资会有更大的增值空间？

A：其实我前面也讲到了，楼市是结构性的机会，股市也是个结构性机会。楼市的结构性机会可能所面临的风险会大一些，因为居民资产配置是存在一定的扭曲，房地产的配置比重过大，所以从大类资产配置角度来讲的话，应该要减持房地产。

如果有好的地区、好的楼盘，当然也可以再投资。关键这个好不好，需要有一个甄别，难度还是比较大的。我前面讲到人口的维度，实际上还有多个维度，产业维度、资金维度，信息维度。

最近大家也在传说某某公司要上市了，那些地方的一些房价肯定要涨，因为上了科创板之后，他们的一些员工收入可以增加多少，然后你就想想这些地方都在哪里？

肯定还是在一些像北上广深地区，有更多机会是来自于人口流、资金流、货物流和信息流集聚的地方。

第二，一定要看估值到底合理不合理。如果以前已经涨了很多，比如说深圳已经涨了一大波了，现在由于信息流资金流在集聚，还应该买吗？这个时候，你应该要看看估值水平到底怎么样。

股市方面，我觉得还是可以参与的，中国居民在股市的配比例过低，所以要增加。当然，也是结构性机会。

另外，我们要找到头部的机会，头部的企业。尤其科创板、创业板这个阶段，选股的能力要求越来越高，在这种情况下，你要通过专业机构来做，所以买基金、买理财产品、买各种被动式的指数基金，是一个可行选择。

比如，你认为医药行业继续看好，那么医药行业里etf。比如说，国家要鼓励直接融资，对于券商是有利的，证券类的etf也是有的。如果觉得这方面你还是没把握的话，就找那些优秀的基金经理，买他们的产品，这也是一种选择。

Q：军工医药金融板块现在这么“激动”，会不会是大牛市的节奏？7月开始的牛市还会继续持续吗？

A：预测市场行情一直是很难的，市场总是处在波动当中的，在绝望中产生新的机会，在狂热当中又酝酿巨大风险。

比如说军工板块的炒作逻辑，其实就是因为外部环境的变化，但是外部环境会不会一定引发战争呢？我觉得不太可能，但即便没有战争，我们在这方面的投入肯定还是要增加的。

整个A股市场，我前面讲还是一个慢牛，慢牛是指数的慢牛。前段时间上证综指也做了计算方法的调整，这种调整反映监管部门是希望看到指数更加合理，能够反映出中国经济的现状。

以前，中国股市的指数是反映传统经济、反应周期行业，没有反映出新经济，通过指数调整，它可以反映新经济。今后，中国股市反映新经济的力度会越来越大，指数肯定是上涨的。但指数上涨，你如果老去买一些传统产业里面那些绩差股的话，就涨不起来。

在我看来，A股从20017年开始其实就走慢牛了，持续到现在了。你如果从2017年到现在都没赚到钱的话，应该要反思一下，不能够再盯着指数来说事情了。

不要千万不要看着指数，指数跟你配置股票没关系，你配置股票好的话，指数下行你一样也赚钱，配置股票不好的话，指数往上涨你可能也要亏钱，所以一定要抓住局部的、结构的这样一种机会。