易方达副总裁张清华：2021最好的赛道是消费、科技和化工

“经济往上走，货币从宽松向中性回归，但是整个信用还相对偏宽松，这个时候，债券市场很难有明显的机会，这是一个大环境。”

“短期来看，目前的宏观环境，是有利于顺周期行业的，短期三到六个月的话，明显顺周期在跑赢。最近以创业板为代表的成长其实是跑输的，当下很多顺周期的行业，比如说家电、化工、建材是涨的比较好的。”

“长期的话，还是会看好消费和科技，这两类行业可能还是一个非常长的坡，很多公司是会走出股价不停创出新高的。”

这是有“绝对收益王者”之称的易方达副总裁张清华，在《问策》直播节目中独家分享的观点。

快问快答

李策：2021年更看好债市还是股市？

张清华：相对来说股市

李策：如果对个人资产做2021年权益配置，配置比例大约是多少？

张清华：超过50%

李策：A股市场2021年最看好的三个赛道？

张清华：消费、科技和化工

李策：截至11月份，2020年新基金的募集规模超过了2.5万亿，您觉得2021年这个记录会不会被打破？

张清华：有可能。

张清华管理的“易方达安心回报”，被基民称为入门首选款，此外的裕丰、丰和等产品，也是金牛奖、明星基金奖、金基金奖获奖无数，在绝对收益领域，跑出了股基的收益。

我们将本次直播的内容降维处理，分享给大家：

01

未来，公募基金有很好的赚钱效应

很多人在担心，市场还会不会继续上涨？

从政策导向来看，不论是注册制，还是监管，还是交易制度改革，对于整个资本市场都是利好。

而从居民财富结构来看，也在面临着转移。在过去，有钱了，就买房，但近几年，这个趋势变了，房住不炒，国内的投资渠道非常有限，大家手里的钱都拿来买基金了。而这个财富结构的转移，不是短期的维度，是能影响未来的5-10年。

所以，我们相对比较看好整个资本市场的走势。也许未来，相对不会有过去这么高的收益了，但它依然具备较好的投资价值。

大家的担忧，是因为一直在说A股牛短熊长，但我觉得，历史数据应该辩证地看。我们换一个角度，来看过去的房地产，可以说是持续了20年的牛市；而美股，同样也持续上涨了10年。

02

下半年大环境对债券市场不利

回顾下今年的货币市场，3-4月因为疫情的原因，应该是历史上最宽松的时期，七天回购利率低到了1%，因此债市不错。

但到了5月后，货币政策开始回收，进入到观察期，我们从非常宽松的环境，回归到了中性。而债券市场，也是从5月开始调整。

如今，我们很难再回到上半年超宽松的时期了。但随着疫情缓和、疫苗等好消息的曝光，经济会上行，在这样的大环境下，对债券市场不太有利，所以下半年以来，整个固收市场都在调整。

很多人看好利率债，但从整个经济环境来看，今明两年，政策不会继续宽松了，控制杠杆也是主基调，因此我站中性立场。

说到信用债，我觉得债券违约不会是大面积事件，但为什么近期会出现调整呢？其实本质是在“补跌”。

5月后，因为货币政策回归，利率债没有机会，信用债的吸引力导致大家低估了信用的风险，从而对信用债的定价不充分。你看5月以后，虽然10年期国债收益率上行，但中债指数却一直是上涨的。

所以我不觉得城投债的信用风险会很大影响信用债，但从大环境和利差来看，它的赚钱效应已经不太明显了。

03

股票市场也有分化

股票简单来看，会分为价值和成长。

估值高的股票本身对流动性更加敏感，所以上半年，成长股涨得很好，但进入三季度后，随着流动性回归，成长股的超额收益下降了，与此同时，因为信用还不错，或者盈利还比较好，一些本身价值面不错的、低估值的顺周期公司，比如地产、化工、建材、家电等，就开始修复了。

很多人因为15-18年的刻骨铭心，担心现在的价格比较贵了。

其实，如今的市场相比于那时有了显著的差异。过去是散户的杠杆牛市，靠讲故事和概念就能撑起公司，而如今涨得好的公司，比如白酒、医药，本身就有长长的“雪坡”，有盈利来推动，相对会更加健康。

而真正好的公司，短期你可能会觉得它贵了，或者说短期涨多了，但你会发现，它的业绩会接连涨上去，股价会不断创新高，而我们可以赚到的，是业绩上涨带来的这部分利润，它是可持续性的。

所以挑选公司，你要看行业竞争格局，看公司在行业的地位，看它的技术壁垒如何，有没有护城河。

04

短期顺周期，

长期看好消费、科技、化工

前面讲到的角度，是长期投资的理念，但同时也要顺应市场的走势，这是我们投资考量的两个维度。

目前的宏观环境，有利于顺周期行业。你看短期三个月，明显顺周期在跑赢，而以创业板为代表的成长股，是在跑输的。

往往到了第四季度，大家也做过历史分析，会有所谓的日历效应、春季躁动。这是在分析过去10-20年的A股走势，凡是对来年经济预期较好的时候，顺周期行业会表现比较好。

今年的情况，也符合了这个条件，说明大家对2021年还是充满期待的。

而长期来看，我们还是会看重“雪坡足够长”的好公司，一个是消费，一个是科技。

我们看美股过去的50年，对比GDP的变化，这两个行业是长期跑赢的。而中国，目前正好经历着这样一个阶段，可能刚刚进入。

而化工行业，我觉得是国内少数的、有成长性的周期股。

我们从16年开始做供给侧的改革、环保趋严，在这个过程中，很多低效的、小的企业，被逐渐淘汰掉了，而一些龙头企业却逐渐走出来了。

虽然这个行业的增速不是很快，但龙头的份额却在逐渐增加、在扩产。如今的化工行业，走出了一些也许不光是国内、甚至是全球的巨头。

所以从投资逻辑来看，这是一个很好的发展阶段，很多化工龙头公司如今的上涨，不只是周期性的上涨，你会看到它们的股价会创历史新高。

05

绝对收益：

在正确的时间，选择正确的资产

我们做资产配置，与广大投资者最大的不同，应该是更看重——收益的可解释性、可预测性。也就是，会看到收益背后的风险。

投资分为三个维度，最顶层是经济周期。类似美林时钟的概念，判断整个宏观经济处在哪个阶段。接下来，需要在不同阶段，密切跟踪不同的货币政策。而在做完这些大的图景分析后，最终会落到细分资产的估值水平。浓缩起来，就是我们常讲的——胜率和赔率。

这与我们常说的“择时”有很大的不同。

资产配置是一个相对较长周期的事情，它可能一年调整1-2次就好了。而落脚点，依然是细分的选择，比如股票是选择成长还是价值？债券是选择利率还是信用？信用里是选择高等级还是中低等级？

而股票分化也很大，进入下半年后，债券中，买信用一直是挣钱的，而买利率就一直是亏钱的。

所以我们需要衡量资产的性价比，在当期胜率最好时，购买最好的资产。