俄乌战争导致欧洲国家深陷“滞胀”困局（图）

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俄乌冲突导致当前欧洲深陷“滞胀”困局，未来滑向衰退已不可避免。若欧洲的能源危机无法缓解，仅靠欧央行加息的作用不大。

2022欧洲之行随想

近期各大国际机构纷纷下调欧洲经济预期。7月IMF下调欧元区2022和2023年GDP增速至2.6%和1.2%（较上次下调0.2和1.1个百分点）；欧盟委员会下调欧元区2022和2023年GDP增速至2.6%和1.4%（较上次下调0.1和0.9个百分点）。此外，德国五家顶级智库最新预测显示，如欧盟对俄罗斯能源实施全面禁运，2022年欧盟GDP增速将放缓至1.9%，随后在2023年陷入严重衰退。

真实情况到底如何？8月初，笔者时隔三年再度前往欧洲四国。在前期FT中文网文章《大幅贬值后，欧元走向何方？》中，笔者已经提出“本轮欧元大幅贬值的直接原因是对欧元区经济前景的三重担忧: 欧元区经济未能恢复至疫前水平；加息进程明显滞后于美国；俄乌冲突的全方位冲击”，并认为“欧元难以根本性改变其长期颓势”。从近两周在英国、芬兰等地的所见、所闻、所感来看，俄乌冲突导致当前欧洲深陷“滞胀”困局，未来滑向衰退已不可避免。

欧洲物价上涨十分显著

俄乌冲突导致能源和食品短缺，大幅推升欧洲通胀水平。一方面，欧洲高度依赖俄罗斯能源供给。2021年，欧洲天然气消费量有近40%来自俄罗斯；另一方面，俄罗斯和乌克兰是欧洲重要粮仓，向欧洲出口大量玉米、小麦、大麦等农产品。由于欧洲对俄制裁的影响，欧洲国家自俄罗斯的进口大幅下滑，能源和粮食出现严重短缺，导致通胀水平大幅抬升。

7月欧元区CPI同比增速已攀升至8.9%，创欧元区成立以来新高。其中，能源分项同比增速达到40%、对CPI上升的贡献率超过60%，食品分项同比增速亦达到10%左右。根据笔者在欧洲的见闻，欧洲电力和食品价格水涨船高。德国电价较两年前已上涨约6倍，芬兰亦上涨约5倍左右。

在伦敦和芬兰，价格涨的离谱。伦敦一家中餐馆一只烤鸭的价格超过100英镑，一家芬兰餐厅原本15欧元左右的午餐价格上涨至40欧元，居民生活成本大幅提高。分国家看，希腊、西班牙、比利时CPI同比均超过10%，分别达到11.5%、10.8%、10.4%；德国和意大利CPI同比分别为8.5%和8.4%，法国相对低一些，但也有6.8%。

持续飙升的通胀制约企业生产、削弱消费信心、恶化贸易收支

首先，供应链瓶颈和高通胀制约工业生产。疫情反复导致上游原材料和零部件短缺，叠加俄乌冲突加剧供应链瓶颈和能源价格上涨，严重阻碍企业生产、侵蚀企业利润。今年以来，欧元区工业生产指数同比多次出现负增长。由于俄罗斯天然气供应减少，德国化工巨头巴斯夫计划关停位于路德维希港的最大化工厂。

其次，高通胀严重削弱消费者信心。德法意等欧元区主要经济体消费者信心指数大幅下滑。其中，德国消费者信心指数跌至-25.2，逼近历史最低点（2002年12月的-25.8），法国和意大利消费者信心指数也分别降至-21.6和-27.8。伴随消费者信心走弱，欧元区零售数据也出现放缓。6月欧元区零售销售指数同比再度转负（-3.7%），是2021年1月以来新低。

再次，贸易收支明显恶化。疫情之前，德国常年保持每月200亿欧元左右的顺差，但今年5月德国季调后贸易顺差仅为8亿欧元，6月小幅增加至64亿欧元，依然徘徊在2000年以来的最低水平。俄乌冲突导致对俄贸易基本中断、能源价格上涨成为德国贸易顺差收缩的主因。事实上，贸易收支恶化并不仅仅发生在德国，今年以来，包括英国、法国、意大利在内的主要欧洲工业国均处于贸易逆差扩大的困境。

欧洲经济衰退风险加大

2月中旬以来，俄乌冲突持续升温对欧洲经济造成了严重打击。二季度欧元区GDP同比由一季度的5.4%降至4%，领先指标预示下半年欧洲经济将进一步下滑。

欧洲经济增长先行指标大幅走弱。7月欧元区制造业PMI为49.8，创2020年7月以来新低；欧元区服务业PMI进一步降至51.2。分国家看，德法意三国制造业PMI均降至50以下，德国和意大利服务业PMI亦跌破荣枯线。与此同时，欧元区7月ZEW经济景气指数降至-51.1，创2012年以来的新低。疫情持续反复和俄乌战争爆发加剧了欧洲经济增长的不确定性。

以笔者去到的英国为例，经济衰退正逐步逼近。二季度英国GDP增长2.9%，大幅低于一季度的8.7%，主要受俄乌冲突以及通胀高企拖累。7月IMF下调英国2022和2023年GDP增速至3.2%和0.5%（较上次下调0.5和0.7个百分点）。与此同时，6月英国CPI同比高达9.4%，续创40年新高。英国央行预计2022年四季度英国通胀率将达到两位数，并在四季度和2023全年出现经济收缩。

居民购房意愿转弱，房地产市场面临降温。2022年一季度，欧盟GDP环比增长0.6%，其中建筑业和房地产合计贡献了0.23个百分点，可见建筑业和房地产业对欧洲经济的重要拉动作用。

此次欧洲之行，笔者依然看到许多建筑工地，伦敦的天际线到处是大吊车，芬兰首都地区也是很是建筑工地，房地产似乎是一片欣欣向荣的景象。然而，通过与当地朋友交谈得知，由于俄乌战争带来的巨大不确定性，欧洲居民购房意愿已经大幅减弱、更多处于观望之中，未来建筑业和房地产业或面临较大的回落风险。

欧央行被迫升息加大经济衰退风险。欧央行的加息决定需要权衡各成员国经济基本面情况，所以相比美联储，欧央行货币政策正常化的进程明显更加曲折。然而，面对俄乌冲突下持续攀升的通胀压力，6月欧央行宣布结束资产负债表扩张政策、7月选择超预期加息50BP，体现其抑制通胀上升的坚定态度。

不过，加息周期的开启意味着后续金融条件紧缩，信贷扩张和广义货币供应增速放缓，欧洲经济由滞胀滑向衰退的风险加大。

俄乌冲突中断疫后欧洲经济复苏，致使欧洲深陷“滞胀”困局。一方面，俄乌战争使得欧洲能源和食品出现短缺，通胀水平攀升至历史新高，进而制约企业生产、削弱消费信心、恶化贸易收支；另一方面，俄乌战争导致欧洲经济动能显著走弱，不确定性加大之下居民和企业信心降温，影响消费和投资行为。

面对通胀高企、经济下行的“两难选择”，7月欧央行意外加息50BP、展现出对于抗通胀的坚定态度，未来欧洲可能会以陷入经济衰退为代价，确保通胀水平能够尽快降至2%的长期目标。但若欧洲的能源危机无法缓解，仅靠欧央行加息的作用不大。笔者接下来将去往瑞典和德国，见闻在下期再分享。

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