麻辣粉（MLF）加量了，中国版QE？还会降准吗？

6月1日，央行发布通知，决定适当扩大中期借贷便利（MLF）担保品范围。

新纳入中期借贷便利担保品范围的有：不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券，AA+、AA级公司信用类债券（优先接受涉及小微企业、绿色经济的债券），优质的小微企业贷款和绿色贷款。

这一措施引起市场热议：扩大MLF担保品范围意图何在？还会降准吗？这是中国版QE吗？

01，MLF的现实：中小银行很难拿到

MLF的本质是一种特别约定的再贷款，即银行以高等级债权资产为担保，向人行借入基础货币。银行要支付利息，近期为3.30%（1年期MLF）。

据国信证券首席银行业分析师王剑分析，近期MLF利率为3.30%（1年期），对于流动性充裕的大型银行几乎没吸引力，因此大型银行平时参与不多。存款等负债情况不佳的中型银行，则参与最多。小银行因为大多不是一级交易商，无法向人行直接申请MLF。

“于是，最后的结果，就是中型银行成为了拿MLF的主力，而真正在基层支持三农、小微的中小银行，其实很难拿到MLF。”王剑说。中型银行拿了这么多MLF，有没有拿去支持三农、小微，我们可不知道，但我们知道的是，真正在基层支持三农、小微的中小银行，没拿到多少MLF。

联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖也表达了类似的看法：

今年信用风险和信用事件层出不穷，市场出现了：“高等级债抢不到，低等级债没人买”的奇观，不少企业因此丧失了再融资功能。为什么会出现这样的分化？原因不是因为钱不够。

市场的资金风格开始追逐流动性，市场开始偏爱高等级与短久期债。这样的话会产生一些问题，第一就是缺乏流动性的品种会丧失融资能力，符合经济转型需求的小微、绿色和“三农”金融债也是缺乏流动性的品种；第二就是如果完全听之任之，会导致不少企业的信用风险无序释放，不利于守住金融风险防范的政策底。

02，扩大MLF担保品范围，意图何在？

上述局面，可能并不能令人满意。

“因此，央行一直以来想方设法增加各种广义再贷款（再贷款、MLF、SLF、PSL等）的担保品范围，以便让更多中小银行能够参与。换言之，这个政策的初衷，并不在于提高MLF总量，而在于优化MLF的申请银行结构——支持中小银行多申请MLF去支持三农、小微。”王剑分析称。

国君宏观花长春团队认为，扩大MLF担保品范围有一石三鸟之效：一是释放了呵护信用债市场稳定发展的信号。二是增强了对小微企业和绿色经济的融资支持。三是缓解了部分金融机构担保品不足的问题。

申万宏源宏观邱涤凡表示，央行此举旨在呵护市场信心和稳定市场预期。

近期债券违约潮受到广泛关注，市场风险偏好趋于谨慎，为了避免“风险暴露——市场风险偏好下降——融资主体信用收缩——加剧风险暴露”的自反馈使信用危机演变为流动性危机，适当的政策引导和维稳必不可少。本次MLF担保品扩容即是一个重要信号，我们预计年内将有更多引导商业银行信贷意愿和资本市场信心的举措出台。

兴业研究认为，此次MLF担保品扩容一是修复债市再融资功能，二是强化结构性政策，助力三大攻坚：

1）由于近期信用违约事件有所增加，信用利差出现走阔。在这一背景下，央行将MLF担保品所接受的公司类信用债等级从AAA级扩大至AA+级和AA级，有助于提高投资者对评级相对较低的债券的需求，减轻信用风险对市场情绪的冲击，呵护信用债发行。

2）此次MLF担保品扩容主要包括三大类，每一类都与绿色有关。今年经济工作的重要任务就是“确保打赢三大攻坚战”，即防范化解重大风险、精准脱贫和污染防治。绿色金融作为污染防治攻坚战的重要抓手，其增长态势却出现放缓苗头。央行此时决定扩大MLF担保品范围，可谓及时雨。

根据中信证券明明研究团队测算，此次扩容理论上能增加4000亿至6000亿的可质押债券规模，相当于目前MLF规模的10%~15%，对于目前商业银行来说不大不小，一定程度上起到扩大流动性投放的作用。

03，扩大MLF担保品范围后，还会降准吗？

外媒传上周五晚降准，那该举措替代了降准吗？

华尔街见闻专栏作家、中央财经大学国际金融研究中心研究员张启迪认为，央行扩大MLF担保品范围增强了其通过MLF投放基础货币的能力，但是通过降准置换MLF的大趋势不会改变。

从目前情况来看，MLF余额数量依然十分庞大，准备金水平也依然维持在高位。在这种情况下，中小型银行资金成本依然不低。为了进一步推进金融去杠杆，降准依然还会持续推进，以置换MLF。

那为什么央行选择在此时机推出扩大MLF担保品范围的措施呢？笔者认为，可能与近期人民币汇率压力加大有关。等汇率端压力降低后，再择机继续保持一定频率的降准以替换MLF。

在短期内，可以预见的是，由于降准政策可能会出现一定的延后，MLF的数量可能会增加。

中信证券明明研究团队表示，出于降低融资成本的考虑，降准置换MLF的操作可能还会出现。MLF的最优规模在3万亿至4万亿的区间，以此估计接下来央行的降准大概率有2到3次。

邱涤凡也预测称，降准仍将择机而动，年内仍有1-2次降准空间，将视流动性环境和信贷条件择机而动。

本次MLF担保品扩容，一方面是提前应对6月6日4980亿元MLF到期的压力，缓和到期续作面临的担保品不足的问题，另一方面也表明了央行对货币政策工具的态度。若延续降准置换MLF的政策思路，随着MLF余额显著下降，扩大担保品范围的意义不大。

因此，央行扩容MLF担保品也表明了MLF仍在货币工具篮子中，未来将根据具体环境灵活选择进行MLF续作还是进行降准置换。

李奇霖认为，在严监管持续的背景下，货币边际的宽松是可以预期的，不排除后续还会降准的可能性。主要的逻辑有二：1）切断信用风险向流动性风险传导的可能性；2）债务短期化背景下，频繁的再融资压力。

04，扩大MLF担保品范围，是中国版QE吗？

扩大合格抵押品范围，纳入次级债，是美联储在2008年面对金融危机挑战时采取的应对措施之一。2008年美国次贷危机爆发，美联储救场的量化宽松（QE）政策中就包含了扩大央行合格抵押品范围的措施，将回购业务延伸至商业票据和资产担保证券（ABS）。

但中信证券明明研究团队认为，本次央行扩大MLF担保品范围，并不意味着量化宽松。我国央行继续维持稳健中性货币政策，目前的回购操作量并没有放大；另外，在当前降准的背景下，央行资产负债表呈收缩趋势，价与量上都不存在QE的基础。

但明明团队指出，本次改革也为央行应对系统性风险准备了工具，一旦出现央行认为的系统性风险，那么即可通过MLF操作大量投放流动性开展‘类QE’的操作。