微调还是巨变 专家撰文八评央行定向降准（图）

中国央行年内的第3次定向降准，在这个周末“如约而至”。继降准置换MLF后，央行这次定向降准的目标瞄准了支持市场化法治化“债转股”和小微企业融资。中国央行决定，从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行等人民币存款准备金率0.5个百分点。 

值得注意的是，此次降准有三大特点： 　　

一、降准范围：名为“定向”，实际效果等同于“普降”。有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行。 　　

二、给不同银行“定向”划分了资金使用范围。大行主要用于支持“债转股”，其他行主要用于支持小微。此外，央行特别提到，此次定向降准资金不支持“名股实债”和“僵尸企业”项目。 　　

三、央行首次“手动计算”了释放资金量。过往，降准能释放多少资金量都是市场各类研究报告算出来的。这次，央行罕见首次动手，为市场提供了可释放7,000亿元（1美元约合6.531人民币）资金这一数字。 

那么，央行年内第三次降准，有何不同？当下中国资本市场内忧外患，中美贸易战正酣，联储加息预期不断强化、中国央行此时降准有何深意？微调还是巨变，货币政策基调表述有哪些变化，传递了什么信号？ 

中国社科院国际投资研究室主任张明撰文《八评本次定向降准 》指出： 

从央行与高层近期的表态来看，这次降准的目标还是定向宽松，试图使得资金流向合法合规的市场化债转股与小微企业。 

“而从历次降准的结果来看，‘定向’只能做到央行到商业银行这一步，而最终的资金流向，是央行与监管部门难以控制的。因此，本次降准引发了市场对于货币政策转向的预期，这也是在所难免的”张明指出。 

当下中美贸易战正酣，联储加息预期不断强化，A股“闪崩”现“千股跌停”，加之中国债券市场违约事件频发，股权质押隐患显现，一系列事件叠加冲击市场流动性。中国央行此时降准有何深意？   

张明认为，本次定向降准，与上周的股市大跌直接相关。本次降准至少有三个主要目的： 

一是央行强调的支持债转股与小微企业。 

二是给动荡的金融市场提供流动性支持。 

三是试图对正在减速的宏观经济提供一定支持。 

“不过，本次定向降准，给市场上带来政策放松的预期，要强于4月份的降准。因为上述降准之后马上就推出了资管新规。可以说上次降准是给严监管做铺垫。而本次降准之后，短期内加强金融监管（例如出台资管新规细则）的概率较低。”张明认为。 

降准释放资金，影响到宏观经济以及金融市场等各个方面。对中国股市、楼市等会有何影响？张明认为，本次降准对房地产市场的影响值得关注。今年以来，部分准一线城市房地产市场火爆，下半年房地产上涨行情有从准一线城市转移到一线城市的可能。5月份的数据已经反映北京房地产市场明显反弹。由于预期未来还有连续降准，部分房产投机者已经蠢蠢欲动。 

“迄今为止，中国金融监管具有很强的不对称性。一旦加强监管与紧流动性，受害者往往是中小企业；而一旦放松监管与松流动性，受益者往往是国有企业与投机者。如何打破这种不对称性，是央行与监管当局应该重点考虑的问题”。张明指出。 

同时，此次降准的时机要滞后于美联储加息一周，说明中国央行试图避免降准对人民币汇率的直接打压作用。然而，近日央行连续下调人民币兑美元汇率中间价，说明了央行不愿意看到人民币兑CFETS篮子汇率继续强劲升值（后者与中美贸易战叠加之后将会显著冲击出口增速）。张明预测，未来央行将会努力避免人民币持续贬值加剧资本外流，今年人民币兑美元汇率的总体贬值将会相当温和，预计今年底部在6.7上下。 

而对于，中国央行年内第三次降准，货币政策基调表述有哪些变化？张明认为，今年4、5、6三个月，中国央行已经连续三次放松货币政策，包括两次降准以及扩大MLF的抵押品范围。市场关于货币政策放松的预期已经打得很满，目前关于下半年继续降准的预期高涨。 不过张明建议指出，为避免货币政策放松预期进一步推高资产价格，建议除非未来的宏观数据出现显著恶化，或者金融市场出现剧烈震荡，中国央行应该避免继续连续放松货币政策。否则，容易让控风险与控房产的调控努力功亏一篑。