市场评论 | 市场陷入流动性危机

美股期货‘八熔八耻’预示着市场正在进入股灾的第二阶段，流动性危机。

流动性危机是指资产价格下跌时，由于市场上缺少买盘和流动性，导致资产价格暴跌的现象。流动性危机往往伴随着杠杆仓被要求追加保证金(Margin call) 而导致的强制平仓 (force liquidation)，很容易发生在私人银行高净值客户，对冲基金中和期权市场套利活动中。被动型基金如ETF的赎回活动导致基金卖出一篮子股票，电脑程序式的‘无差别卖出’。这些强制平仓和赎回行为又进一步加重市场下滑，形成负循环效应。

当前市场恐慌的表面是资产泡沫破裂，以及市场资金不足。08年以后零利率和量化宽松造成的杠杆效应正在反向瓦解，加速了此轮抛售。回顾美国市场过去100年的数次股灾，本次股指跌幅超过30%只用了30天时间，远远快过历史上任何一次股灾，这也许预示着，危机还远未到头。

危机的本质是投资者对基本面产生了深刻的怀疑，已经开始包含‘大萧条’的预期。在此种情况下，一切估值分析都不再有用，因为前瞻性的盈利充满了巨大的负面不确定因素。

欧美已经错过了控制病毒扩散的最佳窗口时间，当下也许要以庞大的代价来弥补。高盛预测冠状病毒疫情会拖累美国二季度GDP下滑24%，这将是天文数字。美联储官员预测，美国未来几个月的失业率将达到30%，而GDP增速将腰斩。如果这个预测属实，那么情况将远超过2008年次贷危机，与1933年大萧条时期比肩。

由于犯下了耽误疫情黄金窗口的决策性失误，特朗普的总统生涯，也许将要画下句点。近期民调显示，拜登和桑德斯的支持率均击败了特朗普。

随着疫情持续，市场可能会进入到危机的第三阶段，债务危机。由于航空公司陆续接近停摆，能源业因油价大跌而遭到重创，这两个行业的债务隐患已经初显。这也解释了为什么美国页岩油行业急于与OPEC谈判，因为时日无多了。近期持续上升的债务违约互换掉期（CDS）显示北美企业的违约风险正在快速攀升，如果没有政府救助，第一张倒下的多米诺骨牌也许就会在航空和能源行业产生。

标普500指数跌幅超过30%后的表现：1928-2020

Source: Bespoke Investment Group

标普500指数（月线图） - 美股经历史上最惨痛一月