前海开源刘宏：农业板块两年大涨100%后性价比有所下降，仍看好生猪养殖、养殖后周期及宠物龙头企业

“为什么蓄禽产业链过去两年涨了这么多？主要是因为猪价涨，猪价涨可能是因为非洲猪瘟传入了大陆，给我国生猪养殖产业造成非常大的损失，导致生猪的供给出现快速的下滑。”

“非洲猪瘟给国内的养殖产业链造成的深远影响是非常大，不仅仅是表现在短期降低了国内整个生猪供应，带来价格上涨。从长远的角度上来讲，加快了国内养殖现代化水平的一个提升。”

“农业板块经过了过去两年大幅度的上涨，其性价比的确有所下降。但农业板块细分领域比较多，一些结构性的机会其实是非常明显的。生猪养殖是一个成长性非常好的板块，养殖后周期的企业也值得期待。”

“我国生猪养殖产业差不多是一个3万亿产值的企业，而中国最大的龙头企业，整体市值也就在3000亿左右，其整体出栏的市占率在5%到10%左右，他们未来的成长空间、提升空间非常大。”

“因为猪肉是有比较强的周期性，后续存量增加，供给大于需求，价格肯定会往下走。如果说整个猪价开始往下走，生猪养殖公司的盈利会出现一定程度的下滑，其股票也会出现一定程度的下跌。”

“目前国内到底粮食缺不缺？至少在主粮这个层面上，我们肯定是不缺的。玉米供应可能会有一定的紧张，但是不至于短缺。因为国家已经看到了这个问题了，肯定会采取措施来保证玉米供应。”

“宠物整体的需求消费开支未来几年在持续的增长，有两点原因，第一点是养宠渗透率的提升。第二点是很多狗猫用品的数量在增加。”

以上是前海开源基金投资部总监助理、农业板块研究员刘宏，于8月25日在线直播时，就农业板块投资分享的最新精彩观点。

刘宏分析了整个农业板块近两年火热的态势，及上涨幅度巨大的原因，指出未来的一段时间内农业板块仍存在结构性优势。

投资作业本整理了演讲及问答精华部分，分享给大家：

为什么农业板块过去两年涨幅巨大？

回顾过去两年农业板块整体的涨幅情况，差不多从19年的1月1号一直到这周，农业指数上涨了100%多，而同期沪深300只涨了50%多，整个农业板块过去两年给我们带来的业绩非常丰厚。

为什么农业板块过去两年会有如此大的涨幅？

农业板块主要是分为两大产业链，一个是畜禽产业链，主要是养殖、饲料、动保，还有一些饲料添加剂。另外一个是种植板块，比如种子、化肥，还有一些土地流转相关的公司。过去两年，这些不同的板块都是有比较大的涨幅。

为什么蓄禽产业链过去两年涨了这么多？主要是因为猪价涨，猪价涨可能是因为非洲猪瘟传入了大陆，给我国生猪养殖产业造成非常大的损失，导致生猪的供给出现快速的下滑。

非洲猪瘟在过去两年很大程度上改变了我们整个养猪行业的生态。18年四季度的时候，我去河南山东做草根调研，跟当地的一些养殖户进行交流，上半年虽然价格比较低，但是很多养殖户资金相对比较雄厚，能够撑过去。另外，对的成本控制比较有信心的。

但是到了下半年，我再去跟他聊的时候，发现他们满脸的惆怅，为什么？因为非洲猪瘟第一次传入大陆，在国外也是公认的没有疫苗去治的，而且非洲猪瘟的传播性特别强，只要有一家养殖户感染了，方圆几十公里被感染是迟早的事情。

一旦养殖户发现猪舍第一头猪开始死，最多也就三五天的时间，整个猪舍的猪都会死。

基本上是没有什么办法，养殖户真的是眼睁睁看着自己的猪一头头的死，因为还没有到出栏的体重，这种损失给他们带来无力感是特别强。

非洲猪瘟对于去年猪价的确起到了一个非常巨大的推动作用，但是即便是没有非洲猪瘟，如果我们回到18年的年中甚至15年中，其实整个猪周期也基本上处于一个4~5年的下行周期的底部位置。

09、10年那个时候猪价是一个小低点，11年到了一个高点，然后上一轮猪价低点的是在14年，再一轮猪价低点的是18年。每一轮相隔之间的低点与低点、高点与高点的时间段是4~5年，这个规律性非常强。

在18年二季度的时候，我预测，要么在18年年中要么在19年年中，猪价大概率要迎来周期性的大底。只不过是非洲猪瘟导致了行业大量的去产能，导致18年年中出现的底部比较坚实的，而且直接导致了19年的猪价直接飞速上涨。

18年二季度猪价最低的时候10元每公斤左右，到了19年四季度猪价基本上是涨到了40每公斤左右，比上一两轮的周期高点都要高出非常多。

不管是非洲猪苗还是本身养猪行业供给，站在18年四季度当时的角度上看，未来2~3年肯定是养殖板块会有一轮比较大的行情。

后面我们看到，因为猪价涨带动养猪企业、养猪板块整体上出现比较大的涨幅。因为上市主要的养猪企业的管理相对比较好，在行业受一些影响的时候，他们出栏量下滑的幅度是比行业低。而且到今年它的补栏的情况比较好，也带动了上游整体的增长。

所以，整个蓄禽产业既有内部自身的因素，也有外部推动的因素出现巨大的涨幅。

种植业板块受政策以及宏观经济变化的影响较大，去年年底到今年很多有利这个板块的因素出现。

比如今年中央领导人强调要保证粮食安全，让从政府到下面各个行业组织都加大了对于粮食这块的重视。

去年年底农业部批了一些转基因安全证书，转基因的政策出现了比较迈进的一步，农产品像玉米价格都出现了一个趋势性的上涨…

这些因素能够带动种植链板块出现一个较大幅度的上涨。

所以畜禽链和种植链这两方面，他们内在因素恰好在这两年发生了共振，直接带动了整个农业板块过去两年是整个指数层面上出现了翻倍。

看好生猪养殖、养殖后周期企业

经过了两年的上涨，现在这个时间点，农业板块到底还有没有机会，还值不值得我们去投资？

农业板块经过了过去两年大幅度的上涨，其性价比的确有所下降。

但农业板块细分领域比较多，畜禽链里有养殖、养猪、养鸡、动宝、饲料，还有一些添加剂；种植链里面有种子、化肥，有土地流转，其他蔬菜类的种植，包括农产品加工之类。

它细分板块比较多，而且目前行业的变化是比较大的，所以导致整个板块里面其实一些结构性的机会其实是非常明显的。

我们是看好未来一段时间农业这方面一些投资的，具体细分领域的话，生猪养殖这一块，虽然供给端是已经开始恢复，但行业整体存栏的恢复速度比较慢。龙头养殖公司出栏量增速较快，但普通的养殖户的规模有可能还是在下跌。

故在非洲猪瘟疫苗问世以前，全行业供给是不会出现一个非常大幅度的上涨的。

在这种情况下，我倾向于未来的一段时间维持一个高位震荡的走势。

生猪养殖板块的一些龙头企业，有一些资金和管理优势，未来很长一段时间出栏量都能保持一个相对比较不错的增长，这种增长能给企业带来价值，给二级市场带来投资收益。

我国生猪养殖产业差不多是一个3万亿产值的企业，而中国最大的龙头企业，整体市值也就在3000亿左右，其整体出栏的市占率在5%到10%左右，他们未来的成长空间、提升空间非常大。

故整个生猪养殖是一个成长性非常好的板块，除了养殖板块，养殖后周期的企业也值得期待。

这些行业的下游往往都是一些规模化养殖集团，包括一些养殖户，他们在下游扩张的过程中，对这些产品的需求是在增加的。

所以去年下半年开始到今年上半年，很多养殖后周期板块的公司整体的收入和利润的恢复程度是比较好的，且能够延续相对比较长的一段时间的。

前一段时间跟我同事去疫苗企业调研途中，和疫苗经销商聊一聊行业方面的情况。从我的观察来看的话，去年下游的养殖户里面规模缩的比较多，他们的产品其实销售是非常不好的，他们当时都在讨论要不要把经销商资格直接转让。

当时对生猪的养殖环境是比较悲观的，但是今年再去的时候，第一点很明显感觉他们特别忙。

去年我提前一周跟他们说下周可能去拜访一下，他们说行，你哪天来跟我说一下，周一到周五都可以。今年一周里有三四天都不在，白天要去谈事情，只有晚上能抽空时间聊聊，明显感觉业务是多了，反馈他们负责区域整体的恢复比较好。

这种整体存栏的恢复趋势，应该至少能够持续1到2年时间，也就是说整个养殖后周期板块这些公司，其整体需求的增长能够维持1到2年。

种植业板块机会明显

植业板块今年相对比较好，我个人认为这个板块应该有机会可以去把握的。

首先从宏观环境上来讲，整个经济情况其实虽然在恢复，但并不是特别好，加上外部摩擦相对比较大。

在这种情况下，按照历史规律，整个种植链板块对外部环境比较受益，更多资金会关注这个板块。

玉米价格最近趋势性上涨比较明确，如果明年的私营需求继续增加，玉米价格大概率还能够继续上涨。

玉米的产量和消费量是存在缺口的，国家会想到一些方式弥补缺口，比如给农民补贴，让农民扩大种玉米的面积。

这样的话，种植板块相对来讲是受益的，一部分种植公司、土地流转的公司可能也会受益。

另外像转基因，去年年底国家批了转基因生物安全证书，若今年国家这方面再稳步推进，在未来的一段时间里，全行业的改变将非常大。其中会有公司受益幅度较大，那么对应他们的股价未来涨幅会相对较大。

还有一些不可控的因素，比如草地贪夜蛾进入中国、新冠爆发多国禁止粮食出口，种植链板块又将出现一波涨幅，类似潜在利好因素较多。

所以，我个人认为，站在现在这个时间点上，整个农业板块可以参与的地方还是挺多的。

大家可能有恐高心理，虽然农业板块指数层面上涨了107%，部分个股涨了3到5倍，但是这种涨幅很大程度是因为他们自身的基本面改善所带来的，这样的一个股价涨幅相对来讲还是比较能坚持的。在这种情况下，我们对于未来农业板块整体的结构性的机会比较乐观。

国内到底粮食缺不缺？主粮肯定不缺

目前国内到底粮食缺不缺，这个问题跟农业板块整体的投资相关性不会很大，但是这个问题值得讨论。

至少在主粮这个层面上，我们肯定是不缺的。主粮我们一般是指小麦和水稻，再加玉米。水稻和小麦，是肯定不缺的。

很多水稻主产国，特别是东南亚国家，在疫情期间禁止出口，所以今年上半年整个国际水稻价格上涨了20%多，直接带动国内水稻价格一年期也涨了5%到10%。

农业部披露的数字，今年水稻国内是一个丰产的年份，且过去三年水稻的产量和消费量基本上是稳定的，现在的水稻库存在过去三年处于一个历史高位上

这意味着我们整个水稻的供应能力非常充足，加上我国水稻进口依存度非常低，即便是国外发生禁止出口的情况，对国内整体水稻的供应也没有太大影响。

小麦跟水稻比较类似。中国小麦过去几年每年的产量都在上升，每年都是丰产。

新冠以来，国家在大力的保障农业进行有序的恢复，保证大家能吃得上粮食。粮食生产活动的恢复是非常早的，导致今年国内整体小麦目前处于丰产水平。

且国内近四年来的小麦的产量都要大于消费量，导致过去几年国内的一个小麦库存每年都在升高，且国家小麦的进口依存度也非常低，大概2%左右。

未来两年小麦会有一定程度需求上涨，主要原因是现在玉米价格上涨，所以小麦会产生部分替代作用，因为本质上讲玉米、小麦功能是相通的。

玉米供应相对紧张

玉米是国内唯一供应相对紧张的品种。

全国玉米整体的消费量相对于15年差不多增加了40%到50%，其主要是因为过去5年国内规模化养殖程度提升较多，直接带动了饲料需求增加，必然也会带动玉米需求增加，玉米占饲料含量在60%左右。

另外一点原因是深加工，过去几年玉米整体的价格比较低， 很多食品深加工企业更愿意用玉米替代高粱、小麦，所以过去几年玉米深加工产业对玉米的消耗量大幅增加。

所以，过去几年国内玉米的产量比较稳定，但需求增加，导致产需之间一直存在缺口。

这个缺口大部分是靠我们的库存去消化的，我们的库存从16年差不多是2.2到2.3亿吨，现在只有8000万吨到9000万吨，这样的一个库存是处于一个比较良性的水平。在这种情况下，玉米的价格存在一个涨价的基础。

玉米供应可能会有一定的紧张，但是不至于短缺。因为国家已经看到了这个问题了，肯定会采取措施来保证玉米供应。

比如，国家可能会加大进口，可能会鼓励扩大玉米这方面的生产，来保证供应。

再比如，一些玉米深加工领域，如燃料乙醇，很多都是用玉米来做的，这方面对于玉米的需求量国家也会放缓，把更多的玉米用在食用需求或者一些必不可少的深加工方面。

所以，虽然玉米存在一些供需的缺口，价格有可能上涨，但是出现短缺的可能性不大。

我们希望各位投资者能够清楚，虽然大家看到了一些新闻，比如大家抢粮食，国内粮食供应可能会不足，包括外部的摩擦对我们粮食供应产生威胁，粮食不能做到自给自足了…

但是经过刚才讲解我们的研究，我负责任告诉大家，国内粮食供应是非常充足的，大家在采购各种生活食用用品时，不管是粮食还是蔬菜还是猪肉，按需采取就可以，没有必要去囤粮，没有必要去渲染紧张的气氛。

问答精选：

Q1：农业近期涨幅较大的原因是什么？这些因素会不会对板块产生长期的影响？

我刚开始也说了，农业板块过去两年涨了差不多100%，很多个股涨了三五倍。

蓄禽链主要是因为猪价上涨。其背后的原因，一是产业自身规律，另外是叠加非洲猪瘟的预期。

非洲猪瘟给国内的养殖产业链造成的深远影响是非常大，不仅仅是表现在短期降低了国内整个生猪供应，带来价格上涨。从长远的角度上来讲，加快了国内养殖现代化水平的一个提升。

我之前草根调研去一些相对较大的猪场，见到那种非常现代化的养殖设施，基本上是能够做到恒温恒湿，与外界完全隔离。投料出水的时候，会根据每只猪的日龄来进行非常精确投放。这种现代化水平是国内相对初级原始的猪舍是没有办法去比的。

对非洲猪瘟疫情，目前有效防治方式就是做隔离，不让这批猪与外界进行接触，所以现代化的规模的猪舍在未来几年的建设速度将是非常快的。

这种猪舍的投资量非常大，每一头猪的建设成本差不多1500块钱左右，如果你建10万头一体化猪舍的话，基本上投资要上亿。通的小养殖户根本没有办法承担，所以规模化的养殖集团未来几年成长的速度应该会非常快。

另外，非洲猪瘟对整个防疫体系，上游的供应都产生了影响，比如说养殖业后周期的一些板块，他们作为养猪的上游一些供应方，生态模式上也发生了很大的变化。

这些变化对于板块长期的影响还都是比较明显的，所以我看好农业板块的未来结构化机会。

种植业今年整体外部环境相对比较紧张，这种影响不是短期之内就能够消除的。比如上层重视粮食安全、粮食供应、粮食节约…这种政策基调未来一段时间会持续，种植链板块有部分的个股会受益，而产生比较大的涨幅。

Q2：农业板块下半年是否有望出现高点，现在是否布局？

农业板块下半年是否出现高点，这个问题从指数的角度上讲，结论可能没有办法下达。

毕竟农业板块有一定的周期性存在，板块是否出现高点，没有办法给出精确的答案。

目前指数里大权重股的成长性得到比较好的验证，他们整体水平继续提升，导致今年下半年指数层面上创新高是有可能的。但是这个的判断没有特别大的依据。

即便我们不去判断指数是否见高点，但农业至少板块内的结构性机会是非常明显的。

不过，我并不是非常建议普通投资者自己去参与农业板块投资，我更建议你们是通过相关的一些农业方面基金去参与相关板块投资。

因为基金管理公司作为专业的投资者、投资管理人，有比较强的研究能力和机会的识别能力，能给基金持有人取得较好的业绩。

Q3: 比较看好农业板块的哪些子行业？

我相对比较看好生猪养殖行业里面的龙头企业——即能够通过自身的一些不管是资金优势还是管理优势，实现扩张的一些企业。

养殖后周期企业、种子板块的企业，我也比较看好。虽然这些板块整体也出现了一定的涨幅，但涨幅和他们基本面向上的变化是匹配的。

在这种情况下，这些公司未来一段时间基本面会继续向上，他们的收入和利润可能会持续的增长，所以我们是看好他们未来一段时间整体投资情况的。

另外还有宠物板块，宠物整体的一个需求再未来几年是在持续增长的。

我的确是看好宠物板块未来几年的一个投资行情，对他的看好跟我刚才说的养殖里面的龙头、养殖后周期、甚至种植链种子板块都是并列的。

如果家里面养过狗养过猫的人，对这个板块盈利应该是不陌生的。大家每天都会用到宠物食品，去买狗粮、猫粮、罐头，还有一些宠物的用品，比如宠物穿衣服，猫砂等。如果狗和猫生病了，会带他们去医院或者去做清洁、护理。

宠物整体的需求消费开支未来几年在持续的增长，有两点原因，第一点是养宠渗透率的提升。

之前我们看到一个数据，整个国内的宠物渗透率过去几年从个位数增长到了百分之十几，国外整体发达国家的宠物的渗透率是在百分之几十这样一个水平。

我一开始没有什么感觉，直到昨天中午几个同事一起吃饭的时候，我才惊讶地发现我们部门办公室有至少一半以上的同事家里养了一只狗或者猫，这样的比例大大超出了我的想象。

身边的人会给你分享养狗养猫的经历，这能有效地带动了周围没有饲养宠物的朋友去养的，有理由相信未来一段时间整个宠物饲养的渗透率会不断提升。

第二点是很多狗猫用品的数量在增加。

10年前，家里面养宠物不会用狗粮，猫粮，都直接用剩饭剩菜，但这几年大家开始去购买，因为狗粮营养成分是配合宠物需求的，对于宠物主人来讲也更加方便。

近两年来又推出了很多逗狗逗猫的零食，罐头，咬胶…再比如宠物服务，很多宠物医院会给你提供修剪宠物等清洁服务，这种整体品类的扩张趋势是非常大的。

国内大部分的宠物商品市场份额还是在龙头外企，像马氏雀巢。国内的一些宠物食品企业，份额占比比较低，但是他们国内销售的增长比较明显，而且他们在加快整合资源进行投资。

所以不管是从行业层面，还是上市公司层面，整个行业都是在欣欣向荣的。

且上市公司在不断扩大整体的规模以及自身营销的规模，所以我有理由相信这个板块在未来几年，可能都会给投资人带来比较不错的一个收益。

Q4: 南方洪水是否会对粮食的供应和价格以及农产品加工产生一定的影响？

从目前数字来看的话，水稻和小麦其实一直是在丰产的，玉米的话产量跟去年也是持平，从数据上来看的话，洪水并没有对粮食供应产生影响。

而据了解，洪水对饲料销售，种子销售这方面产生一定的影响，绝大部分公司都有受到影响，但是影响幅度非常有限。

所以不管是从宏观还是微观的层面上来看的话，洪水对于对国内粮食供应不会产生较大影响。供应如果不产生影响的话，价格应该也不会受到持续性影响，那么对于农产品加工这个板块影响就更小了。

Q5：猪价今年先降后升，后期猪价是否会在保持在高位？如果猪价下行，对于相关养殖企业的盈利会产生多大的影响？

首先就是猪价这个角度，我个人认为至少未来差不多半年左右，应该能够维持一个高位震荡的走势。

虽然上市公司等规模化养殖集团的出栏增速相对比较快，但全行业的的恢复相对来讲是比较慢的。

从我们草根调研来看，很多中小型的养殖户不仅没有增加规模，甚至在慢慢的退出，所以整体的供应其实增加的并不快。

目前来看的话，整体对于猪肉的需求也在慢慢的上涨。

从我们的调研看，非洲疫苗不能推出的话，国内生猪的养殖量是很难有效恢复的。只要养殖密度一上来，就很容易中招，特别是附近有过非洲猪瘟，这种病毒可能就存在在自然界里面了。在这种情况下，养殖密度一高对出栏影响就会比较大。

故供给在缓慢增长，需求在缓慢增长，整体上还是保持一个高位震荡的走势。

那么如果猪价下跌，相关养殖企业盈利是否受到影响，这个是肯定的。

因为猪肉是有比较强的周期性，后续存量增加，供给大于需求，价格肯定会往下走。如果说整个猪价开始往下走，生猪养殖公司的盈利会出现一定程度的下滑，其股票也会出现一定程度的下跌。

在这种情况下的话，我们会优选生猪养殖行业里成长趋势相对明确的公司，这个公司未来一段时间可能会通过出栏量的提升，来弥补猪价下跌对于单位盈利的损失。

他们整体盈利可能不会下滑非常多，股价可能也是高位震荡这样的走势。

Q6：大型的生猪养殖企业会采取什么措施减少猪价周期波动对自身的影响？

如果一个行业保持比较强的周期性，二级市场是不愿意给特别高的估值的，所以我们和上市公司都在不断的去探讨怎么样去运营周期性。

运行周期性，不同企业措施是不太一样的。

有的企业目前的出栏量相对比较大，它目前着重点是在保证出栏稳定增长的情况下降低成本。

还有的企业目前资金实力非常雄厚，对自己的管理能力比较有信心，就不断的进行大规模的扩张，希望通过以量补价的形式来带动自身利润的快速增长。

还有一些企业是通过拓展下游养殖的方式来提升利润空间，什么是拓展下游养殖？

我之前去过一家养殖上市公司，他当时一直标榜，他们猪肉的香度不比一号土猪市场上卖的肉差。他们请我们尝过，白切猪肉片，水煮之后蘸着酱油直接吃，说味道特别好。

我问你们能不能说说你们跟一号土猪有什么区别？

他当时形容得非常形象：他说我们是养猪的，我们的目标的话是把养殖成本尽量去降低。一号土猪是卖肉的，他们的重点在如何把他们的这种猪肉以更高的价格去卖出去。

“一号土猪”的价格比一般猪肉的价格高不少，因为它的猪肉的确是比普通猪要下力气的，会产生一个溢价。

在这种层面上讲，养猪的和卖肉的非常典型的说明了注重上游养殖和下游消费品拓展的差别，现在很多养殖企业，都在不断尝试去进行下一步的拓展。他们本身对于自己的品质是比较有信心的，希望产品最终能够产生一定的品牌溢价。

通过这种方式，一旦做出品牌1+1，终端的价格波动相对来讲比较小了。在这种情况下，拓展下游养殖也是一种运营周期性的一个方式。

这三种方式是都有的，只是每家的侧重点可能不太一样，但是只要在这些方面都做的比较好，也是能够给自身企业带来比较不错的利润。

Q7: 我们这边的一个选股的逻辑是什么样的？

首先选股的逻辑不同的行业不太一样，我重点给大家分享一下农业选股的逻辑。

主要先会区分它这种是周期属性比较强，还是成长属性比较强。

周期属性比较强的基本上要抓住周期反转的那一点，找目前价格处于周期底部品种。

比如像养猪养鸡，如果出现全行业亏损，大概就是那一点。因为行业一旦进入亏损之后，必然会带来产能的去化，产能去化到一定程度之后，未来价格就会出现一定程度上涨。

选定这样的品种后，我们会再通过草根调研，研判各种间接指标来判断，这个品种是否能够在未来半年出现价格上涨，如果可以，这个位置上就可以坚定的买入。

比如，我们从18年二季度开始研究生猪养殖这个板块，当时全行业都出现了非常大幅度的亏损。18年二季度亏一段时间，如果18年四季度再亏一段时间，19年上半年如果再亏损的话，那么19年下半年是会迎来相对来讲比较大幅度的周期反转。

很多公司不仅是能够兑现利润，还能够有比较大幅度的突然增长。

所以，我们确认在行业层面上，不远的未来能够出现价格的周期反转。从公司层面上，也会有一定的成长性，而且能够确认行业发展中会受益。这种周期类的股票就坚定的买入。

周期性不明显，成长类比较明显的一些公司，我们主要是优先那种成长空间比较大的企业。

比如饲料企业。饲料是一个非常大的板块，差不多有万亿产值，至少也是大几千亿产值的市场。其中大部分饲料企业可能也就几百亿市值，最多也就1000亿市值左右。

对于整个行业一个产业来讲，未来给他们提供了销量增长的空间特别大。加上过去几年也已经证明自己不管是在成本控制，还是在终端产品的研发能力上都是非常优秀的企业。

这种企业，我们选择一个相对来讲比较合适的估值位置上买入，然后长期持有。