喝少酒喝好酒成共识，调味品可以媲美白酒！招商杨勇胜对话华宝蒋俊阳

“白酒在14年之后，整个行业的量没有什么增长，甚至还在萎缩。 喝少酒、喝好酒变成了一个共识，能喝得起茅台的可能就会选择茅台，整个白酒行业还是在享受着升级和集中两大红利。”

“调味品主要的用户其实是厨师，厨师对于产品的价格敏感度是比较低的，但是对于产品的依赖度是比较高。”

“调味品应该说是可以和白酒媲美的行业，有一个共同的特点：他们都是发酵生产的产品，他们的味道都会有差别，差别使得他们的产品跟别人不一样，就有比较强的议价能力。”

12月9日，招商证券食品饮料首席分析师杨勇胜和华宝基金食品ETF拟任基金经理蒋俊阳就年底“吃喝行情”展开对话，作出了上述判断。

左：蒋俊阳，右：杨勇胜

杨勇胜相信，中国既有巨大的人口基数，又有升级的红利，在不远的将来，中国一定会出现市值、收入、体量经营能力要远超国外的消费品龙头。

对于明年食品板块的投资，他认为应该把握以下三条主线：第一优质商业模式；第二格局改善，龙头企业溢价能力提高；第三今年疫情受损的公司。

以下是投资作业本整理的对话精华内容，分享给大家：

今年食品饮料为何涨这么好？

蒋俊阳：今年以来的话食品饮料行业是涨幅特别的迅猛，投资者比较关心今年是什么核心驱动力带来了食品饮料行业这么好的涨幅？

杨勇胜：今年我们可以看到好几个因素导致食品饮料板块或者整个大消费板块的涨幅是非常明显的。既有今年疫情的影响，也有流动性的影响，其实也跟整个中国的食品饮料未来的几个发展趋势有很大的关系。

第一点，中国的消费整个的市场在过去改革开放40年，整体经历了两个时代。

如果是平时比较爱吃爱喝的网友们可能知道，去年到今年有一个产品卖得特别好，上海的大白兔奶糖超大块，这个产品在80年代90年代的时候是非常的畅销，但是这个产品经历了20年的畅销之后，后面很多糖果产品都起来了，大白兔的奶糖销量开始往下走。但是这两年怀旧风起来之后，大白兔奶糖上通过新的包装、新的升级，又重新获得了大家的认可。

从大白兔奶糖这样一个案例，我们就能够看得出来，中国的食品饮料整个行业已经从一个物资紧缺到了一个物资富裕、甚至到了局部的物资过剩。中国的食品饮料经历了从无到有，从有到优，所以现在很多人想吃一点好的、喝一点好的，这个不单单是在吃和喝上面，包括像我们日常的吃穿住行，是一种跨越，是一种飞跃。

第二个，结合我们中国的市场，谈一谈对于中国食品饮料行业未来远景的一个展望。

过去中国的这些企业都在学一个标杆，最大的愿景是变成中国的可口可乐、中国的雀巢。这几年外资在逐渐被内资替代，像奶粉、零食，有一个进口替代的一个概念。

这个概念的主要原因是中国的企业在制造能力、品牌能力、渠道能力等方面开始向海外看齐，甚至在一些方面已经超过了海外。

而中国巨大的市场是诞生中国巨大市值食品企业的一个背景和土壤。既有巨大的人口基数，又有升级的红利，我相信在不远的将来，中国一定会出现市值、收入、体量经营能力要远超国外的消费品龙头。

第三个，今年的行情确实表现非常好，这既有流动性的因素，同时也有行业自身的因素。

今年的两个传统的行业，一个是白酒一个是调味品，不管是内资还是外资都对这两个行业的商业模式有了非常深入的理解，所以这两个行业的估值，今年有一个明显的提升。

这个背后的原因既有刚才说的有资金层面的因素，也有这个行业的基础，商业模式的重新认知是导致今年估值上行的一个主要的因素。

未来有没有空间？我相信优质的商业模式和刚才我提到的市场空间足够的大，会让这些企业的增长和发展永远具备非常大的空间和生命力，所以我对未来的行情依然是看好。

第四点，我想跟各位网友去聊一聊，新兴业态——快速连锁、中央厨房在快速的增长，在今年的疫情之后表现的尤为明显。

新业态的爆发，让食品饮料这个行业未来有更多的机会。食品饮料这个行业是一个基业常青、牛股辈出，是一个空间可以看到无限远的行业，所以这也是我职业生涯扎根在这个行业的一个主要原因。

食品行业为何能攻守兼备？

蒋俊阳：历史上看，食品指数是穿越牛熊的指数，差不多涨了30倍左右。为什么食品它能够显现出一种攻守兼备的一个特征，涨幅最明显，但是历史上它的回撤和波动相对来也小，有哪些因素构成？

杨勇胜：第一点，食品这个行业首先是它的防守性，主要体现在不管是经济好还是经济差，中国的大市场它是存在的，而且大家吃与喝基本的需求是不会改变的。所以应该说不管外面风吹日晒雨打，不管是什么样外部冲击，这个行业受到的冲击和波动相对来说就比较小。所以天然来说，这个行业是波动性就会比别的行业要小。

第二个我们去看这个行业的竞争性或者向上的一个空间，我觉得来自于几个，第一：中国的整个市场的人口基数这么大，大家在过去都是缺吃少喝，然后慢慢的过渡到有吃有喝。除了这个量有增长之外，产品的升级能保证它的价格增长能够跑平甚至跑赢通胀。

拉长看投资的回报率一定和业绩相关，一个是量，一个是价，量有增长，价格还能跑赢通胀，大概率的资产是要跑赢整个指数的。

第三，中国的食品饮料工业在发展的过程中，集中度还很低。今年疫情之后，整个调味品行业应该是降速，但是我们的行业里的这些龙头公司大部分都实现了两位数以上的增长，这些增长来自于份额的提升。

明年食品板块投资把握三主线

蒋俊阳：站在当下这个时点，明年食品板块投资主要把握哪几条主线？

杨勇胜：第一条还是对于优质商业模式的认可。 今年是市场对于优质的商业模式是给予了溢价，这一点在调味品上面体现的是最清晰最明确。我们认为好的商业模式，明年仍然具备估值上的空间。

第二个应该说去关注格局的改善，今年的疫情对于很多行业的短期的盈利预测应该是一个大影响，对于行业的格局也产生了很大的影响。我刚才说的调味品行业，龙头公司比行业增速快，它的增长来自于什么？来自于抢份额，份额小的企业肯定日子会过得更艰难。

所以在这样的背景下，格局的改善一定会带来龙头企业的溢价能力提高，我们认为明年这些龙头企业它可能业绩会呈现出更快的增长。

第三点就是今年疫情受损的公司， 餐饮企业都受到疫情很大的影响，这些企业明年一定会复苏，业绩明年一定会增长，而且因为格局的改善可能增长速度会更快，所以这三条主线是我们明年选股的主要的思路和逻辑。

白酒龙头ROE提升明显

蒋俊阳：国内企业roe（净资产收益率）未来是否还是有继续提升的空间，如果有提升的话，它可能核心在哪些点会进一步提升它盈利能力？

杨勇胜：我觉得中国的食品饮料的roe提升来自于两点，第一点就是来自于企业盈利能力的提升，一个是中国的食品的消费从无到有，到有到优，他消费者会愿意为高价的产品买单。

其次，很多食品园的企业的经营能力，通过这几年比如说ERP系统，比如说数字化，比如说扫码，然后比如说周转的管理，信息化的管理，导致这些企业的运转的效率在快速的提升，效率提升周转率提升之后，同样也能使得企业的ROE能够有所提升。

目前来看，应该说是白酒企业的龙头表现的提升的比较明显，主要是靠净利率。但是很多大众的食品企业在效率的提升、周转率提升上面现在刚刚开始，所以这一点上，我对于中国食品饮料企业roe提升的趋势我还是比较看好的。

外资改变了A股很多资金投资理念

蒋俊阳：外资逐步在加大A股的配置比例，它对食品饮料股影响有哪些？外资对食品饮料又有什么样的偏好？

杨勇胜：归因到本质应该说还是一个投资理念的互相融合。

外资在选股的时候，对于波动性、增长持续性要求是非常高的， 这个其实跟海外的经济体的成熟，海外经济增长慢，格局变稳，还有他们的资金成本低有很大关系。

外资进来之后，对于短期不需要业绩爆发很强，买入之后就持有，那么基本上不做调仓或者调仓的幅度比较小，所以导致过去以PE来选股的思路，变成了现在有DCF永续增长来去选股。

这种资金的行为也对于A股的很多投资者也产生了影响，包括这几年的流入情况之后，资金成本的降低，预收益率回报率的降低，导致A股的很多资金的投资理念也发生了变化，所以这其实是一种融合。

喝少酒、喝好酒成了共识

蒋俊阳：白酒子行业有怎么样的一个投资逻辑？

杨勇胜：应该说白酒在14年之后，其实整个行业的量是没有什么增长，甚至整个量还在萎缩。

婚宴用酒就是一个代表，婚宴酒价格在过去，比如说在合肥100块钱， 14年到现在的五六年期间，应该已经到了200— 300这个水平，所以喝少酒、喝好酒变成了一个共识。

上市公司报表上面应该说是高端产品占比提高，整个公司的量是在下降，然后盈利能力改善的一个过程。

在大的趋势之下，大家选择喝好酒喝少酒，比如说能喝得起茅台的，可能就会选择茅台，就会导致整个白酒行业的集中度在提高。

这种红利逻辑在过去几年应该说演绎的是比较充分，在消费升级的过程中，其实目前来看还远远没有到结束，应该说还在半途，所以整个白酒行业还是在享受着升级和集中两大红利。

调味品可以和白酒媲美

蒋俊阳：调味品是不是是一门好生意？

调味品今年应该说是估值上升最多的。我们发现调味品它跟牛奶、矿泉水这些行业都不一样，调味品主要的用户其实是厨师，很多酱油企业的产品一大半都是卖给了厨师，卖给厨师意味着什么？

厨师对于产品的价格敏感度是比较低的，但是对于产品的依赖度是比较高。因为我们可能尝不出来酱油的区别，但是作为厨师来说，这道菜的口感，这道菜的色泽，这道菜的香气，然后这道菜的形态，酱油产生了很大的作用，所以在这个里面一旦厨师用上了一种酱油，他就不太会更换，甚至是会容忍价格的提价。

另外就是调味品企业也特别符合外资的选股的思路：有序增长，这是我刚才说的酱油一旦被一个品牌被使用，厨师很难去换其他的酱油。

调味品应该说是可以和白酒媲美的行业，有一个共同的特点：他们都是发酵生产的产品，他们的味道都会有差别，差别使得他们的产品跟别人不一样，就有比较强的议价能力。