为什么市场低估了中国2020年的增长？（组图）

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对于2020年需求的估算

中国2020年的GDP增速为2.3%，出乎很多人的意料，为什么会这样？我们需要比较GDP的两种算法，即生产法和支出法。国家统计局公布的GDP是按照生产法计算的，也就是第一、第二、第三产业（分别对应农业、工业、服务业，即总供给）上报的产量总数。分项数字显示，疫情后的工业复苏是极为惊人的，制造业在第四季度的增速高达7.3%，为2015年以来的最高值。服务业中增长最快的是信息软件，金融和房地产，三者相加贡献了60%的GDP增长，而在过去10年这三项的贡献率一直停留在20%左右。

但是如果按照支出法估算GDP（消费、投资、净出口的加总，即总需求），感受就会截然不同。首先，消费来自居民和政府：2020年，居民消费下降了1.6%（通常占总消费的70%），政府消费数据尽管尚未公布，假设和财政支出趋势一致，那么就和上年水平大致持平，因此估算总消费下降约1.1%。其次，投资来自固定资产投资（上涨2.9%）和存货，其中投资主要靠政府和国企的拉动，私人部门投资从8月之后才转正，且受到资金面偏紧的约束涨幅有限。相比之下表现最好的是外需：净出口大涨27.4%（按人民币计价）。因此在GDP增长的2.3个点中，据我们估算，内需驱动的增长仅有1.3个点，而外需拉动了1个点。

为什么市场普遍低估了2020年的增长

关于2020年的增速，市场平均预期增速在2%以下，而非最后的2.3%。为什么会有这样的差距？除了2019年国家统计局调整了GDP数字的因素，还可能来自这两方面的低估：

第一，低估了净出口。由于海外疫情控制不力，全球对中国生产的依赖性不降反增，因此出口在下半年几乎保持两位数增长。同期进口却在收缩，这一方面是由于国内消费能力尚未恢复，另一方面是服务业进口（包括海外留学、跨境旅游和购物等）的大幅下降。因此二者差值（净出口）大涨，最终贡献了GDP增长的43%，也是过去十年从未出现过的高占比，之前净出口的贡献率一般在正负10%的区间内震荡。

第二，低估了工业产能的扩张。2020年的工业投资超出了许多人的意料，其中一部分作为出口满足海外需求，另一部分转化为工业产能和存货。看2020年存货分项，库存增长最快的产业大都集中在制造业，包括电子、机械设备、医药和家具。存货不足产业的集中在上游，包括采矿业（尤其是煤炭和天然气）和有色金属。

2020年的工业产能扩张趋势明显，体现在三个方面。第一，数字基建投资（5G基站，大数据中心）；第二，传统基建相关产业，覆盖了上游建材（钢铁、水泥）和中游工程机械（挖掘机、重型卡车）；第三，制造业（机床、工业机器人）。在2020年年末，以上工业品的产量增速攀升至两位数。以上这些投资对于固定资本形成具有一定的领先性。因此，“十四五”期间中国可能进入新一轮工业景气扩张阶段，在环保减排的背景下，实现基建和制造业的升级。

一个自然的问题就是这种增长是否可以持续。中国工业化在2010年前后达到了顶峰，之后工业对GDP的贡献开始下降，意味着工业化已经告一段落。这并不是说工业化就停止了，但是工业就业必定会下降。之后的工业进步只能靠技术进步和资本积累，即完成从制造业大国向制造业强国的转变。这个过程在疫情后被动加速，政策和社会资源大幅向高新产业倾斜。

从现在到2035年，中国产业链将加速升级。这期间必须要同步发生的，就是中国向消费型国家的转变。这一方面要求改革国内的收入再分配，另一方面则需要更大幅度的开放，利用加入自贸协定等契机降低关税，让中国老百姓享受全世界的低价。这对于世界其它的低收入国家也是福音。

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