中国私募股权赚的是什么钱？诺亚从3大关键赛道探未来10年风向标

金融是创新的燃料，越是高精尖的创新，往往越消耗长期资金。

以过去一两年备受国人关注的医药行业和芯片为例：一款创新药的研发往往需要经历漫长的临床试验和审批过程，并且其中的任何一步都有可能面临失败风险；而芯片的研发前期投入巨大，即便这样也往往会因为跑不过摩尔定律而遭受掣肘。

英特尔、高通、三星、苹果、吉利德和罗氏等科技巨头，每年的研发经费达到了几百上千亿元。

尤其是在当前环境下，国际形势复杂严峻，产业结构转型迫在眉睫，我国科技型、创新型企业也面临着变局，而新金融、直接融资可以帮助科技型企业解决资本困境。

过去10年，是全球资产管理行业的黄金10年。在金融机构改革、金融脱媒的政策引领下，我国私募股权基金也发展迅速。伴随着资管新规的落地，锻造另类资产投资能力刻不容缓。清科研究统计，目前我国PE管理人1.5万家，其中活跃机构达到了4000+家，存续备案的基金4.15万只，已成为全球第二大市场；其中仅在一季度，便募资了2238.24亿元，行业迎来了2020年后的触底反弹。

尤其在中国私募股权投资市场从“量的增长”到“质的发展”的进程中，私募股权投资行业将长期受益于资本市场环境变化与资管新规，未来将持续吸引新的资金配置，保持良好增长。从投资者的对此领域的探知热情可见，投资者对PE的需求很旺盛。

7月9日诺亚财富第十届私募股权投资高峰论坛上，来自私募股领域的众多业内大咖，就未来10年私募股权领域3大关键赛道的机会与投资者进行了深度探讨。投资者依然乐观，认为未来中国市场依然存在许多新机会。

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未来10年PE的机会，更在α

PE是收获“长期主义”的终极胜利

疫情后，不仅私募股权的交易数量和规模在反弹，和二级市场资金在过去一年多里流向业绩最好的白马龙头“核心资产”相似，整个一级市场也出现了一个明显趋势：资金正越来越多地流向规模最大、业绩最好的私募股权机构。

据淡马锡统计，2015年，前十大专注于大中华区的PE基金在整体募资中占比23%；到2019年，这一比例升至30%。

这样的数据也表明，如果说过去很多PE是在赚宏观经济的钱，也就是β的钱，那么现在，随着资金利用效率和专业度的提升，仅靠β收益获利将不再是高增长的唯一利器，创造α收益已经成为取得成功的必备条件。创造阿尔法收益，成为中国私募股权的经营之道和测试PE基金实力强弱的试金石。

而收获α收益的本质，便是在好的赛道中寻找好的公司。

从赛道来看，科技型、高成长型公司由于和自身成长和业绩相关的强α属性，往往受到资本青睐，而投资机构也越来越重视投资于知识密集型和技术密集型的产业。

投中网CVSource数据显示，2020年投资机构最关注的前三个赛道分别是以IT信息化、互联网、新能源汽车和人工智能为代表的硬科技、医疗健康和消费升级三大赛道。

这样的观点，也得到了经济学家及投资管理人们的认可。

在“双循环”发展格局下，越来越多的私募股权投资基金专注于投早、投小、投科技，私募股权投资在服务实体经济、支持科技创新发挥日益重要的作用。

面对私募股权专业性越来越高的要求，在论坛中，歌斐资产创始人、董事长殷哲表示，歌斐必须持续认识客户、认识市场、认识自己。在复杂多变的市场格局下，拥抱变化，把科技、医疗、消费等重点领域作为配置重点，从传统的房地产、非标类固收转向标准化的资产和支持实体经济发展的私募股权，真正地洞察客户，理解客户的底仓需求，始终围绕客户的目标进行投资。

考虑到持续的政策利好和良好的风险收益比，未来国内投资者会越来越依靠股权投资，通过拉长投资周期实现财富的增值与传承。正如长期主义是穿越周期的终极答案，PE是收获“长期主义”的终极胜利。

清华大学中国经济思想与实践研究院院长李稻葵表示，中国经济未来机遇很大，但越来越复杂，金融投资必须更加专业化。在此背景下，我们一定要保持理智、客观，不能像过去一样拍脑袋、拍屁股、拍胸脯来决定事情，要保持专业和理性。相关的投资机遇需要专业投资机构仔细挖掘、分析和甄别，中国金融将进入一个专业投资技能的回报率不断提升的新时代。

中国的向上发展是未来的一个长期大趋势，尽管这个过程中要克服很多现实难题，但这个过程必定是向上的，企业家们、经济学家们要保有长期的耐心。

02

找到好的赛道是第一步

然后是背后的“α 能量场”

找准了好赛道，接下来就需要寻找好的公司。

在传统的价值投资理念中，巴菲特等投资人深受格雷厄姆等大咖影响，往往会计算公司的内在价值，分析公司的安全边际，并找到估值相对较低的公司加以投资，赚企业被市场低估的那份钱。

但放到现实中看，无论是一级市场还是二级市场，便宜的好公司其实已经很少了，仅寻找估值低的公司的策略显然已经不再好用。而巴菲特等投资人开始逐步受到费雪和芒格影响，从一个“捡烟蒂”式的价值投资者转变成寻找护城河的价值投资者。

在这时，价值投资被重新定义，及购买好的，有成长性的企业，而这样的投资方法，便是如今所讲的“α投资”。

市场上绝大多数公司都是低估值的普通公司。若是热衷于投资低估值的公司，大概率会是买入低估值的普通公司。而这类普通公司之所以被低估值，是有多方面的原因，比如成长空间有限。

而投资公司的α，最好的投资方法就是“合理估值，稳定成长”，即只要估值合理就可以考虑投资，问题的关键在于这家公司是否优秀，去赚未来业绩成长所带来的收益，而非低估值带来的收益。

这样的投资理念的进化，也是和我国近年来的经济结构转型相匹配的。在过去十几年里，随着对外开放的进一步加深，许多创新型公司在国内市场自然扩大和全球化的过程中不断发展壮大，获得了高成长。

本质上，时代的商业文明和行业赛道发展和现代投资业的发展是相辅相成的，这种相互交织的能量场，共同促进了α投资的兴起，也间接助推了科技、医疗健康和大消费三大赛道的高速成长。

诺亚财富第十届私募股权投资高峰论坛上，来自多方的投资机构对科技、大健康、消费三大赛道的投资观点和机会进行了交流讨论。

对于消费赛道，从历史看，消费品是出大牛股最多的行业，其中盈利能力稳定、现金流充沛、负债率低的公司，在行业集中度提升的过程中会带来很多投资机会。从发达国家经济发展史来看，消费行业的发展也是长期大趋势。上世纪60年代，美国消费占GDP的比重突破50%，与今天的中国非常类似。而其后60年，美国消费行业持续发展，2020年占GDP的比重高达83%，可见消费行业的增长、革新、发展是较为明确的长期机会，从温饱到消费升级的趋势不会变。而我国2020年消费占GDP的比重只有54.3%，这也说明未来尚有很大空间。

在聚焦新消费讨论的论坛上，GGV管理合伙人徐炳东指出，由于消费市场规模巨大，海外已经诞生了多个市值超过百亿美金的公司，预计未来，中国消费行业还会有持续的机会出现，徐炳东认为，新消费的投资机会将主要集中在生产端、营销端、渠道端这三个领域。在他看来，消费领域最好的投资机会来自平台型的渠道公司，这类公司有可能做成千亿美金级别的大公司，但其中的竞争也非常惨烈。

经纬投资合伙人王华东指出，每一代的消费人群都有各自的特点，比如95后、00后相比前代，更愿意为体验买单，对健康和美的诉求更加强烈。其他诸如性别、地区等因素也对消费模式有着深远影响。

对于科技赛道，从绝对的角度来讲，“十四五”规划中把科技放在第一条，特别是外部环境剧烈变化的环境下，自力更生发展自主可控的核心科技，这个大趋势是绝对不会变的。而且当前全球正迎来新一轮的创新周期，不管是5G、电子、半导体还是云计算等新兴产业都将持续受益，在足够强的政策支持下，这个赛道有着足够大的成长空间。

对此，君联资本总裁李家庆表示，在未来的100年里，我们要经历的技术变革相当于以往两万年的总和。当下的确是科技投资的历史性机遇，整个国家的政策都在不断驱动这个过程的发展。线性资本CEO兼创始人王淮认为，科技是第一生产力，科技投资是未来十年最好的标的。蓝驰创投管理合伙人陈维广称，参与投资科技其实是在享受GDP的重新分配。

对于细分赛道，基石资本董事长张维表示，中国自动驾驶发展领域有着非常高的投资价值，拥有独特的优势和壁垒。仅仅只是造一个车的壳并没有什么价值，智慧汽车才是未来。

随着我国居民生活水平的提高，叠加国内医疗体制改革、人口老龄化趋势加剧等因素，医药行业的供给侧将持续优化，医疗的成长逻辑是有足够支撑的，追求健康一直是值得战略投资的领域。

比如创新药服务：在全球药物研发管线中，在研药物数量仍将持续增长；中国新药研究申请数量近年来快速增长，创新药研发服务产业例如CRO、CDMO等也进入收获期。华东师范大学生命医学研究所所长、上海市调控生物学重点实验室主任刘明耀指出，中国在基因治疗领域的研究和中国的GDP一样，仅次于美国。

这也是医疗领域不断受到投资者追捧的重要原因之一。

作为歌斐生态圈战略合作伙伴，招银国际董事总经理、首席风险官、投资委员会委员张春亮表示，招银国际主要聚焦在生物医药以及合成生物学，包括科技、半导体、高端制造等，专业性上判断一致是招银国际与歌斐达成合作的重要基础。弘晖资本的创始人兼CEO王晖指出，疫情常态化、人口老龄化和科技发展在短中长期为医药产业发展注入动力，随着国家经济和人口结构的发展，医药从中长期来看都将是投资的黄金赛道。

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以客户为中心

搭建投资沟通的“客户界面”

发现投资机遇，探讨资本市场趋势，不仅要对行业越来越高的α属性有所洞察，并寻找优秀公司，搭建与投资者沟通的桥梁同样重要。

对于投资者而言，一般来说主要关心两件事：一是怎么选择好的产品，二是如何选择好的时机。在过去很多机构往往会简单粗暴地告诉有限合伙人“资金到位永远是最好的时点”，事实上在复杂变化的宏观、行业基本面下，对客户解释清楚目前投资所处的“周期”很有必要。

什么是好的私募股权产品？对投资人来说，首先是认同，这就需要投资人“知己知彼”，对行业赛道和公司“刨根问底”。许多高净值人群、机构等一进入私募股权投资大门，往往先看中“收益多少”，实际上想清楚自己想要什么样的目标收益更加重要。

处于战略转型中的诺亚看到了这样的需求。峰会活动现场，诺亚财富与上海市闵行区政府签署了战略合作协议。

诺亚全新的总部位于虹桥枢纽核心区域，这一天然地理优势，让诺亚可以更便捷覆盖“江浙沪”和全国客户，为诺亚提供了一个同时具备品质与便利性的客户界面，实际践行“以客户为中心”经营理念。虹桥商务区是国家长三角一体化战略的三大重点区域之一，承担着建设国际化的中央商务区和国际贸易中心新平台，打造虹桥国际开放枢纽的战略任务。

图：位于虹桥枢纽核心区的诺亚新总部

未来，诺亚通过内生培育与孵化，打造核心产业聚集，在此基础上，并充分发挥歌斐资产的连接器作用，合力捕获独角兽潜在项目，助力上海国际金融中心与全球资管中心的建设，实现与闵行区共同探索打造科技金融产业集群。

诺亚财富创始人、董事局主席兼CEO汪静波表示：美日韩等国在人均GDP达到1万美元之后都迎来了持续20年的增长，中国伟大的资产管理公司也许今天才刚起步，诺亚希望与它们共同成长。与更多优秀的GP和投资者一起进步，是我们在这个行业感到荣耀的源泉，也是我们愿意投注心力的原动力。