采取不同策略应对新的市场形势（组图）

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陈敏兰：当前的宏观经济形势与近年情况有所不同。在如今市场环境下，主动型战术交易策略可能是恰当之举，而非单单押注总体方向性敞口。

三大风险牵动着市场情绪：乌克兰局势、美国通胀高企以及中国的疫情形势。

尽管俄罗斯面对来自各方前所未见的巨大压力，但俄乌紧张局势看来不容易在短时间内消退。这对能源和粮食价格乃至欧洲和全球经济增长都产生重大影响。在此背景下，国际货币基金组织（IMF）已将2022年和2023年全球GDP增长预测下调至3.6%，此前预期分别为4.4%和3.8%。

经济活动料将放缓，但通胀热度不减。通胀预期（美国10年期盈亏平衡通胀率）创下几十年来新高，令美联储政策面临考验：美联储需将利率提高到足以抑制通胀的水平，但又不能造成美国经济衰退。投资者对后一种情景感到忧心忡忡。

与此同时，中国面临严峻复杂的疫情防控形势。中国政府继续坚持“动态清零”总方针不动摇，并收紧多地出行限制，包括深圳和上海等一线城市。有鉴于此，瑞银经济学家目前下调今年中国GDP增长预测至4.2%（年初时预测值为5%以上）。

但我们也见到一些正面因素。资产价格目前已计入诸多下行风险，亚太地区经济体逐渐重启，有迹象表明美国通胀可能已见顶，而且近期财报表现大多较为稳健。不过，当前的宏观经济形势与近年来的情况有所不同。在如今的市场环境下，主动型战术交易策略可能是恰当之举，而非单单押注总体方向性敞口。

具体情况并没有那么糟糕

风险显而易见，但并非无法避免。首先，现在就认为美国即将陷入衰退还为时过早。增长势头依然稳健——美国供应管理协会（ISM）制造业和服务业数据均稳居扩张区域。就业市场紧张且工资上涨，家庭和企业资产负债表皆强劲。此外，如果GDP增长下滑，美联储也可能放慢加息步伐。

其次，与疫情有关的价格扭曲现象正开始消退。剔除食品和能源的核心消费者价格指数（CPI）在3月份环比上涨0.3%，为去年9月以来最低涨幅。商品价格通胀和运费有所下降，且基数效应有望减缓通胀的步伐。

第三，尽管部分知名企业的财报不及预期（比如Netflix），但美国一季度财报总体开局良好：截至目前约有四分之一的标普500指数成分股公布了财报，其中80%业绩超预期，总体超出预期6%。尽管利润率压力增加，但二季度盈利指引保持稳定。

第四，亚洲各经济体持续推进经济重启。新加坡近期取消了多项主要防疫限制措施，泰国、马来西亚和印尼也在重新开放边境并恢复正常出行。中国的情况则截然不同，但中国政府或有足够的政策工具来支持经济稳增长。

不同策略应对新的市场形势

全球经济不断变化——在两年的时间里，全球经济从通缩转向通胀，从史无前例的宽松政策转向迅速收紧政策，从追求成本效率转向日益关注国家安全。投资格局也在发生变化：长期回报前景下滑，波动性飙升，负利率时代终结。

要安渡这些变化期，需要比以前更有选择性、更主动的战术性投资策略。这在一定程度上意味着投资者应跳出一些传统的资产类别和行业，进入通常配置不足的市场领域，比如大宗商品和另类投资。

在今年屡创新高之后，大宗商品上行走势看来还没有结束。从广泛的指数层面来看，我们的分析师预计未来6个月总回报仍有10%上行空间，这得益于供应受限（俄乌局势使情况加剧）叠加绿色转型时期需求稳固。投资者可以建立大宗商品直接多仓，或者风险偏好较低的投资者可以通过收益提升策略来建立敞口。

对冲基金、私募市场和直接房地产等另类资产是寻找上行机会的其他方式。第一季度对冲基金表现强劲，期间跑赢股票和政府债券，彰显了对冲基金的多元化和防御性优点。宏观基金则取得1993年来的最佳季度回报。

除了保持充足的流动性（我们建议不超过4-5年的支出），投资者也可以考虑用结构性投资或动态资产配置策略驾驭近期的波动性，这些策略帮助投资者在保持投资之际，限制下行风险。此外，收益率曲线短端急剧攀升为管理现金带来了具吸引力的解决方案，包括短期投资级债券。

寻找股市中相对抗跌的板块

股票方面，投资者应布局在高通胀、利率上升和波动加剧之际能够表现出色的领域。

在利率上升环境下，成长型板块（如科技）受到的影响比价值型板块（如能源）高得多，因为前者的估值更依赖于未来的利润前景。能源股目前仅计入了每桶75美元的油价。而增加医疗等防御性板块的敞口可以帮助降低整体波动性。

其他方面，我们相对于消费科技（趋势疲弱）更青睐企业科技（支出强劲）。而在今年以来的强劲表现之后，我们对亚洲银行股持更精选的态度。总体而言，现在的环境适合建仓价值股和具资本回报潜力的优质股。

在地区层面，中国股票的估值（市盈增长率）目前处于历史低位，且盈利增长率（预计10%左右）不论在亚洲或是全球都相对较高。尤其是，中国政府料将加大财政和基础设施支出力度，以应对增长下行压力。

在此同时，亚洲经济重启将为那些还没有从疫情恢复过来的市场带来新的提振，我们地区组合中看好的泰国和印尼市场就是其二。

当前市场面临诸多风险，过去行之有效的策略或许不再表现出色。但是，在不确定性持续存在的环境下，投资者可以凭借主动策略找到具韧性且能取得优异表现的投资目标。

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