铁矿石风光不再，力拓无力“散钱”背后意味着什么？

毫无疑问，这个财年对矿业公司们来说将是困难的一年，随着全球经济预期的走弱，铁矿石带着一众工业金属持续下跌。

近日，国际货币基金组织（IMF）又一次大幅下调一些主要经济体的经济增长预期，美国今年国民生产总值（GDP）增长从6月预测的2.9%下调至2.3%，全球经济预期在今年已遭遇3次下调至3.2%。同时IMF还警告：世界经济可能很快就会处于全面衰退边缘。

与美国不同，澳大利亚总体通胀情况不及美国严重，经济基本面要好于前者；并且作为大宗商品的大型出口国，曾在东欧冲突后吃到了涨价带来的红利，因此在2022年上半年GDP并没有像美国那样出现负增长的趋势。

可是，这并不意味着在澳大利亚市场占据重要权重的矿业公司就能拥有良好的增长前景。实际上，4月后大宗商品价格持续的跌势和不断上涨的生产成本，让去年财报季风光一时的矿业公司也不得不发出业绩警告。

从上图我们也可以看出，铁矿石的价格自今年三月以来波动下行。尽管近期由于中国钢铁制造利率有所回升，价格出现有小幅反弹，但相较去年同一时期的价格“飞上天”完全不可同日而语。三大铁矿公司的股价也因此一蹶不振。

而在上周就早早公布财报的力拓集团（ASX：RIO）股价已经较去年8月的高位下跌超过25%。

在财报中，力拓集团对未来的经济形势表示担忧，考虑到第二季度大宗商品价格下跌，生产成本又不断升高等因素，公司下调了2023财年财务预期。

然而，去年力拓集团还如日中天，豪掷91亿澳元向股东派发公司历史以来最高中期股息，而今年这一数字就减少到43%，派息率降至50%。矿业巨头今年为何会如此气短？

需求端：

铁矿前景不佳，煤炭锂矿来撑

我们在多次对铁矿石价格走势的分析中都曾提到，作为澳大利亚铁矿石最大的进口国，中国近几年为了在铁矿石上拥有更大的议价权、降低采购成本一直做着努力。

7月19日，新的央企中国矿产资源集团有限公司在雄安新区成立，管理层来自中铝、鞍钢、五矿等大型国企，正是计划以全国统一采购的方式获得更大的议价权。

除了希望逐渐压低采购价格，中国还在不断拓展全球铁矿开采，希望借此摆脱对澳大利亚铁矿石的依赖，2021年底中国工信部就提出了2025年之前打造1-2个具有全球影响力的大型海外权益矿山的目标，预计未来这些中国持有多数股权的海外矿山会提供20%甚至以上中国所需的铁矿石进口资源。

最显著的案例就是力拓集团也参与在内的几内亚西芒杜铁矿床开发计划。据彭博社7月28日的报道，力拓集团和中国魏桥集团四家子公司组成的”赢联盟“即将成立合资企业，以开发铁路和港口在内的基础设施和西芒杜铁矿。

据华融期货数据，西芒杜总资源量超过100亿吨，包括铁矿22.5亿吨，已探明铁矿石品位约为66%-67%，远高于全球铁矿石平均品位，投产后年产量有望达到1.5亿吨。西芒杜分为四个区块，其中位于北部的第一和第二区块由赢联盟控股，位于南部的第三和第四区块由力拓集团和中国铝业公司共同拥有。如果西芒杜铁矿顺利投产，那么势必将会对澳大利亚整体的铁矿石产业造成冲击。

西芒杜矿区，图/Rio Tinto

并且，目前中国房地产行业受疫情叠加“停贷”事件影响，销售端需求严重下降，上半年商品房累计销售面积同比下降22.2%。

房地产行业占中国钢铁需求的25%-30%，房地产的“降温”就势必造成铁矿石需求端的减少，叠加了长期对澳大利亚铁矿的负面影响。高盛集团预测，今年下半年铁矿石市场将转为过剩，价格可能最低跌至每吨70美元。

并不仅仅是中国市场，从力拓集团和必和必拓（ASX：BHP）其他大型市场的评估中可以看到，全球主要市场的铁矿石需求都较为疲软。

欧元区目前处于高成本、低消费欲望的情况，在解决自身能源安全问题前，工业不太可能有太大发展；美国虽然经济韧性较强，但美联储控制通胀意愿强烈，货币政策强硬，不看好其市场前景。

事实上，在2022年上半年，美联储连续加息，目的就是为了打压通胀，而通胀的主要原因，就是大宗商品的价格上涨，传导到下游后推高物价。因此，在今年三月份和五月份美联储加息之后，就造成了铁矿石价格的震荡下跌。目前价格相比今年三月的高位跌去了超45%之多。力拓集团测算，铁矿石价格的下跌影响了公司超57亿美元的收入。

当然，巨头们给出的预期中并不是全是坏消息。

首先，力拓集团在前瞻中提到，虽然长期前景不容乐观，但中国政策正在变得更加宽松，预计将在基建、消费行业可以持续看到更多的利好政策推出。如果政策下的项目能成功落地，下半年铁、铜等有一定的反弹机会。

其次，因为煤炭的短期前景仍然较为景气。俄乌冲突爆发后，全球能源供应链出现严重混乱，一度因为污染问题被“嫌弃”的煤炭需求激增，价格也在今年不断上升，能够为矿业公司实现可观的利润。

更重要的是，全球对于锂矿需求的坚挺。电动车的大受欢迎就是主要的助推因素之一，尤其是今年汽油价格高企，使得消费者对电动汽车的接受程度越来越高。在特斯拉公布的二季度财报中，公司表示虽然上半年因上海工厂停工造成了产量大打折扣，但承诺下半年将给出“破纪录”的成绩，并重申在未来多年内会实现50%的年均交付量增长。

作为新能源发展中重要的关键性矿石，锂矿的需求量和生产量仍存在加大差距，这也使得锂矿价格高企，并且在中短期仍有较强支撑。

力拓集团预计锂矿供需尽管会逐渐转向平衡，但在未来整体会在高位维持，不会有过大回撤。这也意味着锂矿业务将能保持较好的收益预期。

生产端：

人力、运输成本双提高

力拓集团之所以会下调公司的预期，不仅因为铁矿石需求端的疲软，也因为生产端出现了不少问题。公司在其季度报告中就表示，今年西澳出口的铁矿石成本将比之前预期高出5%。

Pilbara矿山的铁矿石运输火车，图/Rio Tinto

其主要的皮尔巴拉（Pilbara）矿区，由于新冠疫情感染人数的增加导致 “计划外缺勤率上升”这造成铁矿石出货量在 2022 财年上半年下降了 2%，并且也推高了人力成本。加之柴油价格提高引发的运输成本暴涨，每吨铁矿石的成本从2021年上半年的18美元上涨到目前的22美元。

力拓集团表示，运营成本的增加使得预期收入减少了12.59亿美元，公司整体的利润率也从之前的61%下调到50%。

内外交困，

力拓的股价到底了吗？

在公司主要产品——铁矿石的需求疲软，以及生产成本激增的作用下，力拓集团上半年的整体财务状况可以用“差强人意”来形容。

首先，对于力拓集团主营的铁矿石、铝、铜等矿物质方面，仅有铝得益于价格增长和市场需求提高，相比2021年实现收入增长。而占据收入半壁江山的铁矿石相比2021年减少了三分之一。

相比2021年下半年，息税折旧摊销前利润EBITDA下降了26%，自由现金流量减少了30%，净现金更是仅有不到三亿美元，减少了超过80%。

其次，本次力拓集团的派息率仅为50%，远低于过去三年的平均水平。摩根大通分析师多米尼克·奥凯恩（Dominic O'Kane）表示，与市场预期的 65-70% 的派息率相比，仅支付 50% 收益的决定显然需要投资者注意。这也引发了市场对于力拓集团流动性的担忧。

事实上，市场的担忧并非空穴来风。力拓集团目前所拥有的现金、现金等价物以及短期投资总值137亿美金，相比去年年底减少了15亿美金。

而相比之下，力拓集团的负债仅仅减少了6亿美金。这说明力拓并没有急于偿还负债。但是，力拓将近88%的负债都是浮动利率。在美联储加息的背景下，短期内力拓集团需要支付更多的利息，承受更多的流动性压力。

博满澳财分析师认为，力拓集团目前的表现显然低于市场预期。参考公司2019-2020年的股价走势，预计未来股价会进一步下探至80-90澳元的区间波动。届时，或可逢低买入。因为倘若中国经济在2022下半年回暖，而与西芒杜铁矿又还未投产，这一时间差之中，公司股价依然有增长的空间。

写在最后：

铁矿风光不在，寻找“新”矿产

中国经济放缓导致的工业矿产价格下跌，以力拓、必和必拓、FMG为首，以铁矿石或其他工业金属为主营产品的大型矿企在未来的一个财年内利润率大概率要明显承压。而能源相关的矿产则会在较长的一段时间内维持高利润率。

投资者在择股时要谨慎考量矿业企业的各类矿产业务占比，寻找业务增长预期较好的企业。