中美欧三季度货币政策展望

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美国

美国周四凌晨公布了7月份CPI数据：美国7月CPI同比增长8.50%，创2020年5月以来新低，预期8.70%，前值9.10%。美国7月未季调核心CPI同比增长5.9%，预期为增长6.1%，前值为增长5.9%。比市场预测的8.6%-8.8%要好。

大家觉得比预想的低很多对不对，美国通胀里面三个重要项目-汽油、租金和薪资。汽油价格和房屋的租金最近跌了点，薪资很坚挺，但薪资这个东西是滞后反应的。

薪资坚挺也可以从这次刚公布的非农就业数据得到印证，失业率这么低通胀这么高。总有到头的时候，到时候应该通胀走低失业率走高。

宽松的货币政策，或者说降息刺激经济，在过去20年都是非常有效的。但从美国的例子可以看出，货币政策已经丧失了很多作用，但比较无奈的是，现在多数国家还是只能用大放水的方法去刺激经济。

对于美联储来说，他们一方面需要把通胀压低，一方面让市场慢慢出清或者至少不会有大规模萧条发生。

目前的情况是，货币政策在收紧，但失业率依然在走低，美国的就业创造依然很强劲，消费者信心比较糟糕，PMI在荣枯线附近徘徊，通胀依然很高。

所以市场其实还是有点混乱的，一部分经济学者脑海中的路线图是：通胀不达预期 - 加息加不动 - 萧条 - 降息

另外一批经济学者的路线图是：通胀非常坚挺 - 联储超预期加息（4%-5%） - 萧条 - 通胀走低 - 降息

真正的问题在于，加息并不是长久解决通胀的良药。如果你从1980年开始看到今天，服务业是涨价的，而制造业的产成品是降价的。必须承认的是，中国作为优秀的全行业的世界工厂很大程度降低了近几十年来的通货膨胀率。

当逆全球化尝试排斥世界工厂的供给，当地缘政治摩擦开始让欧洲人冻死也不用俄国天然气。这种级别的地缘政治变化和供需变化所带来的通胀压力，是美联储加息200bp就可以解决的吗？

所以除非通胀预期回到2，或者通胀实质性回落，否则不要太早下注联储转向。

欧洲

而大西洋对面的欧洲央行面临一个更头疼的问题，如果说美国是通胀高，但经济相对还不错，欧洲就是在三个问题中选一个最重要的去解决。

-经济走弱

-汇率走低

- 弱国信用风险

如果加息，经济会走弱，但汇率可以保证，不过弱国信用风险难以控制；

如果加息不达预期，经济也会走弱，汇率没法保证，信用风险可能好一点；

如果不加息，弱国信用风险可以保持，汇率没法保证，经济可能好一点。

因为欧元区通胀很多是能源驱动，这个和欧洲央行加息多少都没关系，所以通胀没有纳入以上考虑。

最后一条看起来就是日本的实践，但是日本和欧洲有本质的不一样。日元再贬值，北海道也不会去说自己要脱离日本，或者发行独立货币。但欧元贬值太多，有些民粹当道国家可能就会酝酿脱欧或者不稳定事件。

欧洲央行是个成年人，他选择全都要，他又要加息，又要加息超预期，又要给弱国打补丁。

所以欧洲央行面对最复杂的局面，尝试得到最优解，估计最后被牺牲的应该是汇率。

中国

对于中国来说，目前可能也希望美联储可以降息，纾解一下自己的压力。但中国的出口在这次疫情中，证明了自己人是当之无愧的世界工厂。当大部分国家都因为能源价格出现逆差的时候，中国的出口依然非常坚挺。很多西方国家从来没有真正意识到，中国对于他们社会稳定的意义和作用。

在欧美出现大面积萧条，或者美国开始进入降息周期之前，中国央行一方面需要留一些弹药，一方面需要内外兼顾，政策会非常克制。这是没办法的事情，不同的体制决定了，当面对下行风险的时候，西方可以尝试用出清的方法解决，而中国只能战战兢兢防风险。

但这也带来了一个问题，就是为了防风险，可能一些政策也会同时或者在以后酝酿更多的风险。基于对于国内房地产的现状和地方债务隐忧，中国央行应该不会调整自己的中期借贷便利（MLF）利率，除非美联储确定了加息周期结束，或者欧美的需求确定往下了。

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