ASX零售股水有多深 财报季3只暴跌股带来血泪教训

八月财报季，诸多零售企业用年报印证了行业暗淡形势：澳洲家庭承受着过重的债务负担，在消费支出上的态度变得飘忽难测。Clime分析师从中挖掘出了三家“暴跌股”，基本面与市值的诡异背离不由让人感慨，市态无常、玩家有毒，零售股上投资者似已脱离理性。

八月财报季，诸多零售企业用年报印证了行业暗淡形势：澳洲家庭承受着过重的债务负担，在消费支出上的态度变得飘忽难测，而这也是家俱零售商Nick Scali董事会观察到的。
 
市态无常

Nick Scali是Clime资产管理公司从财报季中挖掘出了三家“暴跌股”之一。相比于诸多业绩踩雷的同行，家俱零售商Nick Scali（ASX：NCK）逆流而上，交出了一份出色2017财年报告。
 
下表显示了NCK在过去5年取得的成长，无需外部筹资的情况下，盈利增长达到135%，净现金也接近2000万澳元。同时，运营现金流较法定利润高出135%，盈利水平（或称正常化股本回报率）在澳洲可谓属最佳。
 
图1  NCK财务概要 来源：StocksInValue, Clime

过去一年，NCK的股价最低下探至5.82澳元，最高触及7.50澳元，总市值在4.7亿与6亿澳元之间浮动。当前股价为6澳元，总市值4.84亿澳元。

基于2017财年业绩，NCK眼下的市盈率（PER）为13倍，收益增长率介于5%——10%，这预示着未来NCK会有12倍的远期市盈率。Clime认为，对一个杰出如NCK的企业来说，此等市盈率的股票很难言贵。

至于为何在年报公布日股价出现回撤——暴跌8.5%，Cllime认为，原因很简单。公司管理层在远景展望中流露出了保守和警惕态度。报告中指出，新店面的推出成本趋高，将使明年的收益增长速度放缓。消息引发强烈的投机交易，股价遭踩踏。

8月10号，NCK财报发布，之后的20天又出现了8.5%的大力上扬。9月1号，澳交所公布的指数调整公告中，NCK被纳入了ASX300股指。

玩家‘有毒’

Clime的分析师表示，即使是在经济蒸蒸日上的好时期，澳洲市场也变幻无常，目前情况尤其如此。投资者普遍较为短视，紧盯眼利益，同时又渴求着长期增长。
 
“股票是恒定投资品，但如今的澳洲股票市场由短线交易员、指数套利者、对冲基金和计算机交易所主导。这种‘有毒’的结构造成市场在并无估值判断依据的情况下剧烈震荡。”
 
作为反面教材，披萨连锁集团达美乐（Dominos，ASX：DMP）身上就很明显地说明了这一点。
 
关于达美乐，Clime在2016年7月时曾写道：“当前DMP的总市值约为65亿澳元，而市场对其2017财年盈利的一致性预期为1.20亿澳元，市盈率超50倍，合理吗？
 
DMP这五年的表现令人印象深刻。盈利和现金流均增加了两倍，净资产也增加了两倍。尽管增长势头充满活力，DMP的‘规模经济’并没有展现在正常化股东回报率（NROE）上。要注意到，2014年DMP筹集大量资金都用来购买日本市场的特许经营权，目前的回报水平还不及澳洲业务。”
 
DMP于8月15日公布财报后，股价跳水20%，此前已从2016财报发布时的80澳元跌至2017财报发布前的52澳元。公司市值也从去年8月16日的71亿澳元下滑至今年7月17日的46亿澳元，截止8月31日又降至36亿澳元。
 
下面的财务报表显示一年前70亿澳元的市值仅是幻想而已。1.32亿澳元的运营现金流是不错，但从2016财年到2017财年并没有让人喜出望外的增长。

图2  DMP营运现金流 来源：DMP年度报告,Clime

 税后净利（NPAT）的增长达22%，惹人注目，但这背后是大型海外收购和债务大幅增加。 

图3  DMP合并损益表 图片来源：DMP年度报告,Clime

 “2017财年DMP的市盈率为35倍，股价即使下跌50%，DMP也不会呈现出投资价值。我们不禁要问，一年前市场的想法是什么?DMP如今又怎么为3亿澳元股份回购的合理性背书？”
 
脱离理性
 
ACB News《澳华财经在线》报道，另一个2017财报发布后遭受重创、面对现实的零售企业是婴儿用品Baby Bunting（ASX：BBN）。“冷静思考一下就会明白，其市值明显过高。”
 
2015年10月BBN由一家私人公司转型为一家上市公司时，融资总额为2800万澳元，但市场在决定其估值时显然忘记了，该公司首募发行了1.257亿股股票。

  
图4  BBN运营现金流 来源：BNN年度报告,Clime

从2015年10月到2016年8月，BBN的股价由1.80澳元涨至3.15澳元，公司市值也从2.2亿澳元激增至3.96亿澳元。2016年8月，该公司的现金流对应12个月远期盈利的30倍。
 
到目前BBN股价回跌到了2015年10月的发行价附近——8月11日财报发布当天下挫18%。尽管从运营基本面看，它满足任何理性投资者预期。
 
BBN业绩程度稳固，从下表中可观察到，过去2年里，该公司保持稳健增长，盈利能力也有实质性提高。“若不看股价，股东们想必会很开心。”

图5  BBN财务概要 来源：StocksInValue，Clime

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