莫泰山：A股在全球来看风景独好，外资青睐的中国资产有四大特点，房地产不会再高歌猛进

“A股在全球来看，可以说是风景这边独好。在全球经济增长比较乏力的情况下，大型经济体里头，也就中国还能保持一个持续、稳定、健康的增长态势，对外资来说这是非常难得的。”

“外资青睐的中国资产有四大特点：1、内需导向为主；2、和消费相关的个股占比更高；3、对长期看起来比较确定的投资标的更感兴趣；4、在海外买不到的稀缺标的。”

“我们内部有句话叫长期投资与优秀同行，因为我们觉得投资是个长期的事，就是要和长期能够创造价值的优秀公司在一起。”

“思考一个比较高质量的投资机会，要把时间周期拉长一点，就像所谓的十年树木百年树人，最好能思考3~5年。”

“经济复苏的阶段受益的行业会偏周期一点，比如说金融、地产以及地产产业链，比如家电、家居等等。包括汽车、建筑建材，这类型的标的一直也没有太多的表现，最近有所表现。如果经济复苏能够如期到来的，它们会有阶段性的表现。”

“从政策上来讲，也不太支持拿房地产来做过多的投资。城镇化的进程已经过去很大半了，长期的基本面也不太支持房地产像上一个10年那样高歌猛进、波澜壮阔。”

“一定要有一个慢慢变富的心态。第一个一定是要长期，是慢的；第二个要拥抱优质的资产；第三个要注重安全边际；第四个要对你所投资的标的、产品有强烈的信心和充分的信任；最后就是你一定要有耐心。”

近日，博道基金董事长莫泰山在一场直播中与网友分享了上述观点。

莫泰山曾获“中国基金业十年特别贡献奖”，曾任中国证券监督管理委员会基金监管部副处长、办公厅主席秘书、基金监管部处长。

2005年加盟交银施罗德，2008年正式升任董事、总经理，在短短两年之内，他把交银施罗德的规模一度带进行业前十。

2010年年底，莫泰山投身私募，为重阳投资的高级合伙人。两年半的时间内，莫泰山与裘国根一起将重阳投资的管理资产规模扩至百亿元。

2013年5月，参与创立博道投资，任高级合伙人、董事长，现为博道基金董事长、投委会主席。在2014-2016年，连续荣获4座“金牛奖”。

投资作业本整理了问答精华部分，分享给大家：

下半年外部影响比较大

Q：下半年全球经济的不确定性会不会冲击A股？

A：要谈论后面不确定性的影响，我觉得来自外部的可能性比来自内部的大。为什么？

哪怕没有疫情，站在2020年初的时间点，全球形势也是比较复杂，最大的一个关注的点就是全球尤其是发达经济体的央行宽松力度非常大。

有一个统计数据，全球四大主要央行的资产负债表2002年的时候是3万亿美元，2007的年是7万亿美元，2019年是19万亿美元，今年上半年为了抗击疫情，已经达到了25万亿美元，其实是非常迅速的“放水”、超级宽松。

然后，再看几个发达经济体的财政的赤字率，大概已经达到了12.2，也是非常高的。一边是超宽松的货币政策，一边是超宽松的财政政策，但经济的复苏是比较乏力的。

在这种全球经济增长乏力的情况下，中国怎么样独善其身？最近决策层也刚开过会，提出内循环，我觉得也是基于这个背景，不可能完全靠外面，更多的依赖内部，这是第一个。

第二个，在一个全球超宽松的货币政策的情况下，如果中国想执行稳健的货币政策，有没有这个环境，或者说会不会挑战会特别大？

最近，郭主席在求是上写了一篇文章，其中有一段算风险提示，大概是说世界上没有免费的午餐，天下也没有不散的宴席，以美元为主导的这种全球货币体系，在美国毫无节制的无限量货币超发的情况下，既会消耗美元的信用，也会侵蚀全球金融稳定的基础，会带来意想不到的负面影响。

对新兴市场来说，第一可能面临着输入性的通胀，第二会面临着外币资产的贬值，第三可能会面临着汇率和资本市场的比较大的震荡。最后一句话就更为严重：我们可能又一次走到了金融危机的边缘。

对可能影响我们的不确定因素，要多看看这些境外因素可能会比较好一点。

A股在全球来看风景这边独好

Q：全球经济不确定性会不会影响外资对于A股的配置以及下半年方向？

A：简单用一句话来总结我们对A股的看法：在这种环境下，A股在全球来看，可以说是风景这边独好。

从全球的视野来看A股的投资和配置的价值，对外资来说，第一个中国是全球第二大的经济体，现在外资配置A股的比例还远远低于中国GDP占全球GDP的比例，如果均值回归的话，还有比较长的时间要走。

第二个，在全球经济增长比较乏力的情况下，大型经济体里头，也就中国还能保持一个持续、稳定、健康的增长态势，对外资来说这是非常难得的。因为这么大一个经济体又能够保持中高速度的增长，肯定有非常多的投资机会在涌现。

第三个，从投资回报率来讲，现在困扰全球的低利率环境，很多发达国家甚至是负利率。以美国为例，美国10年期国债的利率也就大概是0.5%，身处在这么低利率环境的投资者，看到中国的国债收益率是3%，肯定是两眼放光。

A股的股票估值水平也是比发达国要低的，经济增长也稳定，汇率也是稳定的，对外资的吸引力是非常大的，未来很长一段时间是很重要的一个投资市场。

外资青睐的中国资产有四大特点

Q：大家说外资配置A股核心资产，到底 A股的核心资产是什么？怎么定义“核心资产”这4个字？

A：1000个人心中有1000个哈姆莱特，对于外资来说也不是铁板一块，但是我们做一个总体的数据回顾的话，沪港通以来，外资对中国青睐的资产有几个特点：

第一，可能内需导向为主，因为中国庞大的内需，而且这个内需在可预见的未来是比较稳定的。

第二，和消费相关的个股占比更高一点。中国跨过刘易斯拐点以后，人均收入水平加速提高，可能有20年的时间是消费升级的黄金时间，会有大量的内需消费繁荣。

还有一个特点，外资可能会对一些长期看起来比较确定的投资标的更感兴趣，这是具体到投资标的的。

比如，一个公司能够看到10年以后的前景，变数没那么大，或者受益于时代的趋势等原因，这种类型的标的外资肯定更喜欢。

最后，就是外资在海外买不到的，包括在中概、在香港都买不到的稀缺标的。

要看长期，要模糊的正确

Q：怎么看待买入时间以及估值的高度问题？

A：这个非常难，做投资管理专业的人一辈子要修的课，不断的在摸索、磨练，也没有一成不变的。问巴菲特这个问题，他也不会给非常明确的答案。

但是总体估值、业绩、成长性都要考虑，都要考虑。如果这里面一定要选一个最看重的，我觉得要看长期。是看当下季度的估值还是三年以后的估值？看季度的成长还是3年5年的成长？

这里面最重要的一个变量就是时间，如果能够穿越时间、周期长一点，把未来能够看得更清楚一点。因为股票的估值就是对未来现金流的折现，没有人能精确地把未来所有的现金流折现的非常清楚。

用巴菲特话讲，要模糊的正确，这样可能也会有助于我们做投资决策。

优选有长期竞争力的公司

Q：一个公司的未来，您最看重的是哪个因素？

A：我们内部有句话叫长期投资与优秀同行，因为我们觉得投资是个长期的事，就是要和长期能够创造价值的优秀公司在一起。哪些公司是优秀的，哪些都不优秀的，还是比较容易鉴定的。假设你不确定它是不是优秀的，先把它放在一边。这是第一句话。

第二句话，优选有长期竞争力的公司，这里面有两个维度，第一个一定是要长期。打个比方，我们是要选马拉松选手，不是选短跑选跨栏，所以肯定不选刘翔。

怎么样能够保证长期能够制胜，要在行业里有出色的竞争力，而且竞争力不是随意能被别人所复制的，用巴菲特的话讲就是护城河，而且你的护城河可以不断的开挖，越来越深。

这类型的投资在我们的组合里是一个最主流的、压仓底的。

下半年补库存阶段会不会到来？

Q：下半年，对于哪些行业应该投入更多的关注？

A：其实，这个问题刚才已经回答一半了，思考一个比较高质量的投资机会，要把时间周期拉长一点，就像所谓的十年树木百年树人，最好能思考3~5年。从这个角度，我们希望投资的选择不光要看下半年，要把周期拉长一点，这是第一个想说的。

第二个，如果仅看下半年的话，谈一个看点，其实我们从19年底开始，就在讨论库存周期的补库存阶段会不会到来？

按我们的统计，大概是42个月一个周期。按现在的数据回顾，上一轮的高点大概是17年12月份左右，所以到19年底的时候，大家觉得基本上走到最底部，补库存要开始了，这其实是去年大家相对比较看好市场的因素之一。

但今年由于疫情的影响，一二季度是一个异常值，从三季度开始到四季度，大家在期待，补库存的周期只是迟到，但不会最后缺席。如果补库存周期如期开始，会对相关行业短期带来比较多的机会。

周期板块会有阶段性表现

Q：补库存周期会影响到哪几个行业或板块？

A：补库存简单来说其实就是，一个经济复苏的阶段，从衰退到复苏，衰退期大家会把很多存货销出去，然后突然发现需求慢慢好转的时候，要去补原材料、产品。

所以，经济复苏的阶段受益的行业会偏周期一点，比如说金融、地产以及地产产业链，比如家电、家居等等。包括汽车、建筑建材，这类型的标的一直也没有太多的表现，最近有所表现。如果经济复苏能够如期到来的，它们会有阶段性的表现。

哪怕有些公司也有护城河，但是它的行业是波动，它也会随着波动。如果看长一点，中间波动也可以忽略不计，但是确实它可能会波动比较大，你要有这个预期。

Q：未来对大数据、服务器行业投资看好吗？

A：说实话，我不是很擅长，没有特别深入地研究过大数据的产业。但总体来讲，它属于我们政府鼓励投资的一个方向，会有投资机会出现，未来这个行业的增长是比较确定的。

但选择投资标的的时候，不能仅仅因为中央要加大某个领域的投资，就认为这个领域都是好的投资标的。在一个好的行业里也有配角，哪怕是一个非常巨大的产业链里，有人是吃蛋糕的最大头，有人只是很小头。

所以我们要选择投资标的的时候，还要做更多的功课，回到投资的本源，也要符合投资的基本纪律。

长期基本面不支持房地产高歌猛进

Q：经济复苏后房地产会怎么走？政策会不会松动？

A：如果说房价的话，我觉得我不擅长预测。如果仅仅按现在房价收入比这个水平的话，倒算过来市盈率来算，还是挺高的。仅仅从这个角度看，确实也不太支持我们的房价还能够像过去10年、20年的表现来上涨。这是第一个，由估值决定的，或者说由它未来能够提供的潜在回报决定的。

第二个，从政策上来讲，也不太支持拿房地产来做过多的投资。房租不炒政策指引的情况下，房价会更加的稳定、更加理性。整体大环境下，房地产板块的投资，出现低估值以后，会出现均值回归的机会。

我们不太能想象，比如某地产龙头能够像过去10年那样做市场领涨的领头羊，应该看不到了。包括城镇化的进程已经过去很大半了，长期的基本面也不太支持房地产像上一个10年那样高歌猛进、波澜壮阔。

国产替代是未来的好方向

Q：在目前中美关系的局势下，我们国产替代、自主可控这个方向会不会成为后续的配置？比如半导体芯片，要用什么样的眼光去看待它？

A：自主可控，我们都特别希望看到有特别大的进展，都希望国家有一个非常全的产业链，任何一个环节都没有短板，这是我们由衷的希望。

第二个，科技确实一直在改变人类的生活，但是不是一粘科技就是好的投资标的？也不一定。过去100多年从开始有电到有电话，然后到互联网，每一轮技术都是彻底改变人类生活，但每一轮都在华尔街产生一个巨大的泡沫，然后一地鸡毛。

但是再回到今天看，华尔街确实又产生了很多伟大的公司，受益于移动互联网时代。

有句话：千万不要高估技术对短期的影响，但不要低估他对长期的影响。我们要重点补短板的重点投资的，是不是一定会有好的投资标的？

又要回到我们刚才说的投资框架，按标准去筛，不能简单下结论。确实它是未来的好方向，值得我们去关注。

下半年银行可能会受益补库存周期

Q：从7月份大涨开始，大家对于地产、银行投入了很多的期待，是不是牛市的后半程又要来一波主升浪？

A：假设刚才讲的补库存周期成立，下半年银行毫无疑问是会受益的，而且它现在的估值偏低。

假设外资进入是持续不断的一个趋势性的行为，很多配置型的外资，来配中国市场不会偏离指数太大。银行是指数里头的一个很重要的权重，它会配置。

上个礼拜我们就观察到沪股通对金融的配置比例是净流入，而且在中国现在经济形势下，银行还是一个稳定增长的行业。

另一个就是保险，由于它特殊的业务结构，定价会和利率走势有一定的关系，一般在利率上行的阶段，保险股的表现会更好一些。

假设下半年是复苏的，下半年利率的趋势总体往上比往下的概率要大，这种情况下保险也是受益的。

持有优质资产，要有慢慢变富的心态

Q：下半年该怎么投资，或者说更长一段时间，我们应该以什么样的方式、什么样的理念去完成投资理财过程？

A：今天讨论主题叫慢慢变富，就以这4个字送给大家。

亚马逊创始人贝索斯有一次问巴菲特：你的投资体系这么简单，为什么没有人愿意模仿你？巴菲特说，因为没有人想慢慢变富。

我看到这句话的时候，对我来说如同棒喝，是一个很大的提醒，可能对大多数和我一样的普通投资人都应该这样想，有一个长期的、好的投资结果，一定要有一个慢慢变富的心态。

这里可能包含几个元素，第一个一定是要长期，是慢的；第二个要拥抱优质的资产；第三个要注重安全边际；第四个要对你所投资的标的、产品有强烈的信心和充分的信任；最后就是你一定要有耐心。

归结起来就是，要有一个长期的维度，以安全边际做考量，基于充分的信心，然后耐心的持有投资优质的资产，相信时间一定给你一个很好的馈赠，一定会慢慢变富。