董广阳：食品饮料还有3倍空间，白酒行业要不断投龙头

“A股的食品饮料行业加其它的消费领域，涵盖港股必选消费和部分可选消费合计是25万亿市值，美国是9万亿美金的市值，整体上我们还有3倍的空间。”

“白酒具有非常强的文化属性，就是卖精神消费的，它不是以成本定价的，是以心理消费定价的，只有品牌定位和价值水平提高才能真正抓住消费者的心智。”

“白酒品牌优势是第一壁垒，这个壁垒很难随着时间而改变，白酒板块投资逻辑就是不断地集中到几个规模优势、品牌优势越来越强的龙头公司。”

“白酒估值虽然略高，但是估值也有它的合理性。就2021年来讲，白酒板块的业绩仍然在成长的情况下，没有逻辑说非要卖掉它，除了涨的特别高，后续可能会有小的波动，但不会有大波动。”

“食品饮料就是穿越周期的板块，未来更加会穿越周期，因为这些龙头公司确定性、稳定性更强，而且伴随着它们的目标市场不断扩散。”

近期，华创证券研究所所长董广阳分享对食品饮料行情评析，作出上述判断。

董广阳是食品饮料明星分析师，2015-2017连续三年获得新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一，2019年获新财富、金麒麟、上证报等最佳分析师第一，2020年获新财富食品饮料行业最佳分析师第二。

他还指出，啤酒、乳业、休闲食品等其它跟餐饮相关的板块，随着格局的不断集中，龙头公司稳定性越来越强，盈利能力随着规模效应越来越大，成长性、稳定性会越来越好。

以下是投资作业本（微信ID：tuozizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

食品饮料整体还有3倍空间

我们A股的食品饮料行业加其它的消费领域，涵盖港股必选消费和部分可选消费合计是25万亿市值，美国是9万亿美金的市值，整体上我们还有3倍的空间。

最近两年来，食品饮料整体进入一个比较多元化、个性化的发展时期，而且很多新兴的品牌正在爆发出来，这是一个基本的形态。

白酒不以成本定价，卖精神消费

白酒的销售收入有上万亿的规模，而且目前来看还会继续做大。

白酒具有非常强的文化属性，就是卖精神消费的，它不是以成本定价的，是以心理消费定价的。

白酒行业的商业模式就是不断地把品牌定位和价值水平提高，只有这样才能真正抓住消费者的心智在哪里，市场的消费场景就是高端化的消费场景，像餐饮、宴请，甚至是送礼。

对于坚定的走大单品模式、核心高端化模式且不断管控好价格、把价格往上拔的公司，会不断把市场做大。

白酒行业要不断地投龙头公司

白酒作为中国传统的有特色优势的领域是最值得关注的，每一家公司都花开百样，不同的阶段有不同的机会。从赛道来讲，其盈利能力、ROE、投资回报率、独特的竞争壁垒也是最强的。

品牌优势是第一壁垒，这个壁垒很难随着时间而改变，白酒板块投资逻辑就是不断地集中到几个规模优势、品牌优势越来越强的龙头公司。

调味品板块和白酒一样优秀

调味品板块同样具有中国特色，而且在将来亚洲地区都会不断的扩散开，这里面的标的和板块也非常值得关注。

从赛道来讲，盈利能力、ROE、投资回报率、独特的竞争壁垒和白酒一样也走在优秀行列。

从投资逻辑上看，调味品有一些快消品的特征，所以它在渠道网络上要求会更大，它在渠道网络密集的布局、全市场快速周转能力会非常高。

除了现有的品牌、非常好的竞争格局之外，公司的市场调控能力、渠道网络布局能力也能够帮忙积累起来不易被打破的壁垒优势。

啤酒乳业休闲食品龙头稳定性越来越强

啤酒、乳业、休闲食品等其它跟餐饮相关的板块，随着格局的不断集中，龙头公司稳定性越来越强，它们的盈利能力随着规模效应越来越大，这样它们的成长性、稳定性会越来越好。

乳业的产品是相对同质化的，胜出的公司在于其能不能把渠道网络构筑的非常密集，进而形成全国化的密集网络之后形成规模效应，最后把产品往高端化去做。

啤酒板块类似于乳业从2011年开始进入整合的末期，从2017年到2020年属于经营策略调整期，2020年开始有一个非常大的转变——整个板块需求扩张而升级，企业供给端开始迎合这个需求的改变而快速升级。2020年以来，啤酒板块表现很好，并且有望继续延续。

白酒估值虽略高，不会有大波动

从历史的纵向角度来讲，白酒板块目前处于历史比较高的位置。但是我们也讲，从2017、2018年开始食品饮料的估值逻辑需要重新构建，因为我们的板块已经进入由稳健增长替代周期性波动的模式了，增长速度或许会慢一点，但增长确定性会更强。

这实际上是因为长线资金愿意给予它更高的估值水平。现在白酒板块以长线资金投资为主导，所以现在的估值水平仍不断的在拔高。

长线资金的投资逻辑是什么呢？如果你的增长逻辑和前景没有被破坏的情况，它是不太会大幅减仓的，因为没有必要，拿长线的，只要本金不损失，最后还是会回来的，这个是价值投资的综合体现。

白酒估值虽然略高，但是估值也有它的合理性。就明年来讲，白酒板块的业绩仍然在成长的情况下，没有逻辑说非要卖掉它，除了涨的特别高，后续可能会有小的波动，但不会有大波动。

白酒上涨空间有两条主线

短期来讲，目前看来白酒板块的上涨空间有两条主线。

第一，围绕经济复苏的主线，主要像白酒、啤酒这样一些餐饮类公司，围绕着餐饮变化的一个品类，白酒也应该属于上涨阶段。

因为像今年这种疫情下面，大家是在去库存，不敢再备太多的库存，经济复苏之后，经济活动不断提高，大家吃饭的次数也多了，每个环节增加库存的机会就多了，使得大家的需求层面就增加了。

第二，每一轮经济复苏的时候，供需情况改善带动了量价齐升，价格上涨预期也会起来。

这一段时间的行情其实就是基于这样一个原因，未来白酒公司的业绩基本上是不用太愁的，这是一个主线。

食品饮料抗风险能力强

未来更加会穿越周期

食品饮料就是穿越周期的板块，未来更加会穿越周期，因为这些龙头公司确定性、稳定性更强，而且伴随着它们的目标市场不断扩散。

第一，比如2020年疫情对高端白酒、调味品并没有产生很大影响，最优秀的龙头公司的业绩并没有发生大的波动，仍然保持15%左右的增长，例如五粮液、海天、茅台都保持这个增长水平。

第二，疫情反而对居家消费有比较好的促进。因为大家都在家里吃饭，对面食、速冻食品、调味品等有比较好的促进。

第三，疫情给餐饮服务业带来短期洗牌，让一些餐饮端、酒店端短期撑不下去就被洗掉，洗掉之后加速了行业的集中。有些优秀的公司逆势扩张，疫情之后拿到了市场更大的份额，每个网点重新放量，这样业绩反而爆发增长。

抗风险能力强，第一体现在食品饮料行业龙头公司有持续的非常强的溢价能力，有持续的往外市场网络扩张能力。历史上可能比如白酒历史波动大，但是综合起来，把整个食品板块一起看，有些必选消费品公司会比较稳定，可以把整个板块的稳定性撑住。

第二体现在食品饮料行业的龙头公司之间的弱肉强食，一个下去了，另一个会顶替上来，同一个板块也是这样的。当白酒板块股价波动很大时，龙头公司的业绩波动实际上没有那么大。随着不断的升级，不断的集中，这些龙头公司是强者越强，未来的穿越周期能力会越大。

第三是品牌的效应及其消费者品牌的依赖度。疫情期间加速了有C端品牌暴露的公司，使它们的市场份额加速集中。这些公司的盈利能力非常高，加上竞争格局也比较好，提价能力也越来越强。