一家地产CVC如何闯关科创圈？|对话碧桂园创投管理合伙人牛若磊

碧桂园创投打响在硬科技投资领域的第一枪，是在“蓝箭航天”的项目上。

彼时，作为碧桂园集团直属股权投资事业部——碧桂园创投刚成立不久。而“蓝箭航天”的还是一个在国内尚在起步阶段的“商业航天”项目，具有投资金额大，科研风险较高，回报周期长的特点，让大多数投资人望而生畏。

 “我们花了近半年的时间，把全行业的企业都访谈了一遍。”碧桂园创投管理合伙人牛若磊告诉全天候科技，最终他做出了判断：“实际上不管是遥感、通讯，还是导航，对商业航天都有巨大的需求，而国内商业航天的发展还受到运力不足的限制。”在巨大的供需不足之下，定位为中大型液体火箭制造商的“蓝箭航天”有着不错的发展潜力。

2019年12月，碧桂园创投以5亿元人民币，独家投资蓝箭航天C轮融资，并以此切入到“硬核科技”领域。碧桂园的入局，让蓝箭航天受到了更多的关注，在此后一年内，蓝箭航天获得了连续融资，领投机构除碧桂园创投外，还有红杉基金、经纬中国、基石资本等知名投资机构。

迄今，碧桂园共领投了3轮蓝箭航天融资，公开数据显示，后者估值从30亿元一路已涨至超百亿元。

一家地产CVC投资了与其主业毫不相关的商业火箭，这也让业界对碧桂园创投的投资逻辑和投资方法感到不解和好奇。

不仅是商业航天，在“硬核科技”领域，碧桂园创投还重仓了半导体、先进制造、碳中和等赛道，诸如紫光展锐、盛合晶微、万华禾香、蜂巢能源等都是其“狩猎”成功的项目。目前，沿着半导体产业链的枝蔓，碧桂园创投还看向了“元宇宙”的硬件厂家。

虽然依托于碧桂园集团，碧桂园创投在资金、人才、品牌等多个方面，起点都比大多数初创投资机构更高，但早期也并非一帆风顺。

“初期对我们来说最大的一个挑战是，大家虽然对碧桂园很熟悉，但是对碧桂园做投资这件事情，并没有非常高度的认知。大家都知道我们是一个地产集团的CVC，但是不知道我们的投资逻辑、方法是什么，我们是不是一级市场一股可持续的力量。”牛若磊告诉全天候科技。

这也让碧桂园创投开始思考，如何成为更有竞争力的新进入者。

牛若磊透露：“碧桂园创投从成立到现在，主要使用的都是自有资金去投资，我们的资金从某种程度上面说，是一个有序的资本，一个没有时间限制的资本，只要被投资企业能够持续的创造投资回报，理论上我们是可以永续下去的。”

碧桂园创投管理合伙人牛若磊

而在自有资金的优势下，碧桂园创投的投资选择可以与市场上大多数投资机构做出差异化。

在3年的摸索中，碧桂园创投探索出了一条“哑铃”式的投资模型，即投“两端”——早期和成熟期的项目。

成熟期的项目需要的投资金额巨大，但参与竞争的投资机构相对较少，碧桂园创投能够在其中发挥资金量的优势；而早期项目，虽然项目、投资机构众多，但缺乏产业投资人，依托碧桂园集团的资源，创投部门也有不错的竞争力。且对早期项目的布局，还能为其成长期项目“蓄水”。

在跑通了投资组合的模型后，碧桂园创投的投资速度有了明显的提速。截至目前，碧桂园创投已投资超90家企业，其中有26家独角兽，有10家成功IPO，13家已完成下一轮募资。

“过去三年，我们的投资速度、投资数量和投资金额都在持续上涨。但这个上涨它不是永无止境的，任何机构在达到一定规模后，再往上提速都会相对缓慢。”牛若磊说。

对于行业与市场对他们的疑问，而碧桂园创投打算用时间来证明自己会长期在市场上参与投资。

“只要我们能够长期存续下去，我们就一定会取得成功的，这是检验成功的唯一标准。”牛若磊说。

以下为全天候科技与碧桂园创投管理合伙人牛若磊对话内容，经整理：

01 

跨过产业资本“天花板”

全天候科技：地产企业为LP对你们的投资行为有什么影响？碧桂园集团对你们有哪些要求？

牛若磊：2018年碧桂园集团提出了转型高科技综合性企业，碧桂园创投伴随着这个背景而成立。创投的业务主要在给主业高科技转型升级中提供投资角度的支持。

因此，我们的投资领域都与科技转型的方向密切相关，简单来说是四大主题：科技、消费、大健康，以及地产产业链。

虽然我们2019年才开始做投资，但碧桂园在中国已经深耕了30年，是一个知名度很高的品牌。相比一个新的机构，碧桂园的品牌实际上给予了我们很多“入场”的机会。

同时，碧桂园是一个大型的综合地产集团，产业化垂直整合是重要的经营理念。所以我们在投资时，也自然养成了以产业链思维寻找投资标的，沿着产业链的上下游持续深耕的投资方法论。

全天候科技：碧桂园创投成立仅3年，与资历悠久的头部PE、VC相比，哪些方面还有欠缺？要如何弥补？

牛若磊：相比很多初创投资公司，我们不管是资金优势、品牌优势，还是团队本身，从第一天创立时就在多个方面有独特的优势。

但投资是一个长期的过程，也是一个需要积累的行业。耳熟能详的许多投资机构都在这个行业很多年了，我们在市场上跟他们碰面时，的确存在一些竞争难度。

初期对我们来说最大的一个挑战是，大家虽然对碧桂园很熟悉，但是对碧桂园做投资这件事情，并没有非常高度的认知。大家都知道我们是一个地产集团的CVC，但是不知道我们的投资逻辑、方法是什么，我们是不是一级市场一股可持续的力量。

实际上，我们是一个目标非常清晰，有能力长期在市场上参与投资的机构，这个需要用时间来证明。

全天候科技：碧桂园创投投资的很多项目都是“硬核科技”，进入这些行业有门槛吗？如何跨越门槛？

牛若磊：硬核科技领域每一个细分赛道，专业性都特别强，有极高知识门槛。我们借鉴了产业思维的方法论，进入到每一个新行业都会用产业投资的打法，去做全产业链分析，主要有两个切入点：

一个是去寻找产业链上的核心企业，我们把它叫做“链主”。比如我们在半导体行业投资的第一个项目紫光展锐，我们认为它就是一个产业链的核心企业，它的上游是软件供应商，下游是中芯国际这些制造商，以及封装测试、渠道代销商等等。我们投了紫光展锐这样一个“链主”，再延展出去投资这个行业就会容易很多。

图片由碧桂园创投提供

另一个切入点就是去发现产业链里最大的阻碍，我们把它叫做“链阻”，我们投资这个环节，把瓶颈打开，这个产业就有可能会迎来爆发式的发展。

以商业航天行业来举例，我们不太需要去研究火箭该怎么发射，更多的是从市场、行业的角度做研究。不管是遥感、通讯，还是导航，对商业航天都有巨大的需求，但我国商业航天发展现状还无法满足，我们经过调研发现其中最大瓶颈是运力不足。

国内做商业航天的企业也有很多，但“蓝箭航天”是唯一一个定位在中大型液体火箭的企业。我们在众多的火箭公司里挑选了运力最大的标的，主要是瞄准产业链瓶颈的考虑。

在商业航天领域，我们到目前为止还没有投资另外一家企业。主要的原因是，我们认为这个瓶颈还是没有打破，在打破瓶颈之前，我们对这个行业会审慎观望。

全天候科技：投资硬核科技，好像都会有蓝箭航天这样“周期长，投资大”的问题，是不是也意味着需要更多的耐心，更多的投入？

牛若磊：是的。很多的投资机构都会提到长期投资、长时间陪伴，但投资机构的投资策略，需要跟自己的投资基金期限匹配，只能投基金年限覆盖期间的项目。

碧桂园创投从成立到现在，主要使用的是自有资金去投资，我们的资金从某种程度上面说，是一个永续的资本，一个没有时间限制的资本，只要被投资企业能够持续的创造投资回报，理论上我们是可以永续下去的。

当然我们还是组合型打法。这个投资组合里有成熟较快，资本化较快，有退出窗口的项目；也有硬核科技，可能研发周期很长，有一定风险，但一旦成功，就可以给我们带来很高投资回报的项目。

02 

如何将认知变现

全天候科技：碧桂园创投会给自己投资边界设置界限吗？比如什么会去投，什么不会去投？

牛若磊：我们不会因为主业是地产而限制自己的投资范围，这方面没有明确的界限。但从投资阶段来看，我们是一个投早期、投成熟期的“哑铃”模式，我们很少会去碰成长期的这些公司。

这是我们自己优势的一个总结。主要使用自有资金，因此资金在投资规模、投资时间上，以及风险承受能力上，可能都跟市场化基金有所不同。

比如中后期阶段，我们投资了不少的超级独角兽，估值可能在百亿美金，甚至更高。单笔投资金额可能会在10亿，甚至更多。我们发现，在这个范畴里，能够出手的机构数量大幅减少，面临的竞争也会小一些。这个阶段可能回报率相对较低，但它可以容纳相对大的资金，也有相对稳健的收益，是我们比较偏好的一个阶段。

另一头，在早期我们也做了一系列研究。我们发现A轮及以前虽然有大量VC机构参与，竞争激烈，项目也多，但却很少有产业投资人参与。于是在早期，我们以产业投资人身份介入，很有优势获取项目。我们会做相对大的投资组合，以规避单一项目的风险。

而成长期项目，他们可能已经有了自己的商业模式，已经在快速成长。但依然有不确定性，可能同一条赛道还有多家企业在竞争，鹿死谁手还不清晰。

与此同时，投成长期的机构又非常多，竞争激烈。所以我们暂时战略性的选择了回避。

但我们会对自己投过的早期项目持续投入。我们的早期项目到了成长期把握会更大，我们也更愿意去扶持。相当于为成长期项目做了一个蓄水池，与其在成长期去找，还不如我再往前走一步。

这是我们结合自身的情况得出的策略，没有对错，每个机构都有自己的偏好。

全天候科技：你们曾强调过“全生命周期陪伴”，这个怎么理解？

牛若磊：我们希望伴随早期企业持续成长，做全生命周期的投资人。

我们的资金属性决定了我们的灵活性，从早期，到成长期、成熟期，甚至IPO，IPO之后，我们都可以去加入。

在早期发现了优秀的创业者，伴随的时间越长，我们对他的信心会越大，我们就能把资金投入到这些最有潜力的项目上，这也会增加我们的投资回报。

很多的优秀投资机构都是靠小部分项目创造了绝大部分收益。我们也是如此，希望在优秀的企业身上持续加注来创造高收益，而不是“广撒网”靠项目数来创造收益。

不过“全生命周期”是一个漫长的过程，我们成立也才3年，还不可能完全做到。但我们已经有很多持续投资的案例，比如蓝箭航天，我们连续领投了三轮，从30亿的估值一直到现在100多亿的估值；遇见小面我们独家投资两轮，合成生物学赛道的“蓝晶微生物”，我们也是连投两轮。

全天候科技：从半导体、元宇宙、商业航天，到线下餐饮项目遇见小面，碧桂园创投跨越的赛道很多，你们怎样去解决多赛道的挑战？

牛若磊：在投决层面，我们对不同行业的判断都是同样的维度和标准。虽然跳了不同的行业，但是在判断的依据上，还是要回归商业的本质：看供需关系、竞争格局，以及估值是否合理等等。

我们也有一套自上而下的“研究引领投资”的方法论。

我们的硬性规定是团队在进入新行业前必须做深入行研，以判断行业是否值得我们投入时间、精力，是否可以产生好的回报，是否有一个比较清晰的路径去介入。原则上没做过行业研究的项目，不能进入投决范围。

在研究上有三类“智库”资源可以调动。首先是集团资源，在内部找行业专家给予意见，特别是地产产业链方向。其次是我们外部第三方的专家库。

第三类是被投企业。我们现在已经有近百家被投企业，他们对所属的产业链非常熟悉。产业链思维的投资也成为我们非常大的信息来源。

不过虽然有很多资源可调动，但更多需要团队自己挖掘信息。我们有一套体系化的行研标准，团队成员需要按照框架收集信息收集，并得出原创性的结论。

我们目前所有的投研工作都是高度数字化、体系化地开展，而不是自由发挥。

03

到了出“成绩单”的时候了吗？

全天候科技：碧桂园创投成立3年，投资数量达到了90多起，投资速度似乎还在不断提高，你怎么看当前的投资速度？

牛若磊：保持比较高的投资效率，一方面源于投资团队的努力和扩充，但更多还是来自于我们体系的搭建。

比如针对早期项目、中后期项目，我们有一个高度统一的投资方法论，但具体操作流程上是有差异的。为什么需要团队在投项目之前要先看行业，作用就是内部达成共识：投还是不投？要投什么样的企业？关键成功要素是什么？达成一致，推项目时效率就会提升很多。

总体来说，我们的团队建设、体系打造，这三年都在不停的完善，所以也可以发现从2019年到现在，我们的投资速度、数量和金额都在上涨。

但我也想强调，我们现在的投资规模在市场上已经不算小了。上涨不是永无止境的，任何机构在达到一定规模后，再往上提速都会相对缓慢。

全天候科技：碧桂园创投与被投企业是一种什么样的关系？

牛若磊：很多企业接受我们的投资，对我们的产业背景是有很大憧憬的。比如消费企业会希望他们的消费品、服务可以进入社区生态。科技企业可能会希望产品进入产业场景。这些合作本身对双方都是有利的。
碧桂园创投在集团各业务线和被投企业中间，起到的是一个桥梁的作用。我们会把被投企业的诉求做好传达，促成他们之间的共赢合作。像遇见小面，他们希望能在我们总部开一家店，我们把需求对接给商管部门，他们通过市场化的谈判，最后达成了合作。

碧桂园创投2022年以来投资情况一览 图片由碧桂园创投提供

与我们集团主业无直接关系的行业，比如半导体，因为我们从上游的设计到下游的封装测试、制造等都有投资，我们也会积极地组织这些产业链的企业坐到一起去碰撞和交流。

同时我们可以给予企业一些赋能，不仅是在产业层面，在组织建设方面，在他的人力、财务、法务、公关等不同的领域，都能够给予他们帮助和意见。

当然了，我们的一个原则还是帮忙不添乱。我们只提供帮助，而不是主动要求。

全天候科技：现在是否已经到了验证碧桂园创投成果的时候了？

牛若磊：每一个时间点都在验证。每一次我们的投后会议，每一次给LP的定期汇报，每一次在各大媒体的出现，都是一个持续对碧桂园创投的评估。

我们持续在做投资，我们每年都有投出，可能也有退出。这是一个持续的检验——被市场，被LP检验的过程。

我们最终是否成功，取决于它能否长久的存在于这个行业，成为活跃的投资人。只要能够长期存续，就一定会成功。

投资是一个周期性的行业，有高峰有低谷，但是只要持续坚持下去，这就是检验成功的唯一标准。

全天候科技：碧桂园创投未来还会关注哪些赛道、哪些类型的项目？

牛若磊：我们未来要关注的，跟我们现在关注，以及过去关注的还是高度一致的。

但未来我们对科技属性的要求会越来越高。早期项目可能更关注它的科技原创性，对“硬核”会要求更严格一些。并且，也会规避掉一些非原创式的创新。