董广阳：消费底部已基本出现，未来分三步走，白酒行业还没有结束，龙头公司会不断往上走

核心观点：

1、“消费行业下半年关注两大变化，分别是地缘政治和疫情抗击过程的变化，去年至今已逐步出清了很多问题，现在消费行业的泡沫是非常之少的，重要的是怎么样把底部夯实了，消费周期往上回升的确定性也非常强。”

2、“消费底部已经基本出现，之后会出现逐步往上修复的趋势，但短期往上的过程不会很快，总有些细分在底部，未来会分三步走，最终优秀公司会获得更高的市场份额。”

3、“白酒同时结合了利润率和周转率（高价值又能被快速被消费掉）两个特点，这种模式世界几乎绝无仅有，且酒产品在渠道上面厂家具备极高的话语权，白酒企业业绩较其他消费制造业稳定性好，且疫情后修复凶猛，增长速度虽不如以往，但对比其他行业，仍是两位数正增长，因此受到机构和个人投资者青睐，但也不会出现2012-2014年上一轮10倍20倍的涨幅。”

4、“白酒行业还没有结束，这一轮白酒是会处于相对高估值的运行状态且龙头公司不断往上走的过程。白酒板块中优质的公司仍然每年都有机会，包括下半年以及最近的回调也会有部分公司重新呈现出机会，值得持续关注。”

5、“消费就两个核心问题，一个是需求，一个是场景，优质生活是一个永不落幕的投资主题，落实到每个消费场景的优质化就是我们所必炒的标的。”

8月2日，华创证券研究所所长董广阳在一场直播中对下半年的消费板块及白酒投资作出了上述研判。

以下是投资作业本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

消费行业下半年关注两大变化

问：请您从消费行业视角出发聊聊如何看待下半年情况？

董广阳：首先是两方面的变化，分别是地缘政治和疫情抗击过程的变化，这主要的两个问题都对我们消费产生了很大的影响。

如果从下而上来讲，虽然说我们这两年受了很多折腾，但是经过去年到今年这些连续的打击，真正的消费的回落其实在2021年年初就已经开始了。

在这个经历了这么久持续调整的过程中，该磨掉的一些短期的因素，或者说该出清的问题，其实在去年到今年的过程中也在逐步的出清了，所以我认为这个行业现在的泡沫是非常之少的，重要的是怎么样把底部夯实了。

目前来看中国经济周期往上走的趋势还是非常确定的，虽然今年增速低一点，但是上半年下半年GDP增速明显会不一样。所以消费的周期往上回升的确定性也是非常强的，希望大家能够理性的看待这波调整，因为从困境中重生的确定性是很明显的，曙光是在前面的。

消费底部已基本出现，未来分三步走

问：公募和外资都在积极布局高景气的新能源，以及疫后修复的出行类消费两条主线，请您分享一下如何看待这个现象。

董广阳：新能源是我们国家建设的主线和能够支撑我们经济的骨干力量，但同时消费也是。

在二季度受疫情打击比较大的背景下，在消费板块受到比较大的冲击的情况下，底部已经基本出现，所以之后会出现逐步往上修复的趋势。

短期看来往上的过程不会那么快，总还会有些细分领域处在底部。

但是前面一波三折，后面会越来越顺，再到后面主升浪就来了，甚至更到后面我认为随着整个经济周期回升，很多行业会进一步分化，优秀的公司进一步胜出从而获得更大的市场份额和更高的利润率水平，最终获得一个新高的市值。

这是我们所期待的，也就是说未来会走三步。

第一步是预期驱动的行情，从前段时间4月份开始到最近一段时间已经走了一段了；接下来我们估计在最近的这波回调之后是一个业绩的修复和利润率的修复过程，这一步走到后期才会真正进入龙头优秀公司获得更大的市场份额、更大的市盈率或者更高的利润率的过程。

所以我们对未来一两年消费从困境到反转的趋势还是比较乐观的。

三大特点看白酒投资机会

问：白酒板块前段时间有一波比较不错的反弹，如何看待关于白酒板块今年的投资机会。

董广阳：白酒是消费板块或者说整个资本市场里面一个非常特立独行的存在，是一种独特的商业模式。

白酒同时结合了利润率和周转率（高价值又能被快速被消费掉）两个特点，放眼全世界能够结合这两点的都很好的商业模式，白酒几乎是绝无仅有，所以白酒行业在长期的时间里都是非常好的投资。

白酒整体来讲也受疫情的影响，尤其是今年二季度的时候因为疫情导致线下消费的场景消失，白酒消费也确实受了影响，当时的股价也有所调整。但由于酒确实是居民的精神消费产品，所以其相对来说具有韧性，这是第一点。

第二，酒产品在渠道上面厂家具备极高的话语权，所以整个渠道的安全链非常的足，使得企业的业绩稳定性比绝大部分的消费品制造业都要好很多，这就是它高价值的所在，所以白酒整体来讲在疫情期间受影响也相对小一点。

但同时，白酒在疫情之后的修复仍然是非常迅猛的，而且从二季度形势来讲，它的业绩仍然也表现地相对不错。

虽然整个白酒板块的增长速度不如之前，但是相对其他的很多行业来讲，它的增长速度仍然是两位数的正增长，所以白酒仍然是机构投资者比较喜欢的，而且即使对于个人的居民，他们对这个行业也是能够比较切身理解和领会的，因此白酒股确实拥有非常大的人气，这是一个基本情况。

从下半年来看，我们对白酒行业的整体看法是，第一白酒行业不太会再出现类似于2012、2013 、2014年这种大幅度的波动。

这样的条件在这一轮并不存在，当然调整的少也代表着可能弹性会相对不如上一轮那样出现10倍20倍这种涨幅。

但是一个好的情况是整个白酒行业越来越成熟、理性，龙头公司的管理能力水平越来越突出，使得他们的品牌价值得到了更大的发扬。

在现在的情况下，白酒行业优秀公司的市值稳定性和市值的成长确定性变得更强。

所以这一轮白酒的龙头公司的特点是它的估值平均水平要比前面几轮要高，而且很难再恢复到以前那种低水平状态，也就是说白酒是会处于相对高估值的运行状态且龙头公司不断往上走的过程，这是一个重大的特点。

第三是白酒行业并没有完全结束成长期或者说相对中高速的成长期。

如果拿几个指标去看，白酒行业没有结束。

第一，白酒行业龙头公司市场份额以及其他公司的市场占比的指标仍然不成熟，因为就从上市公司的几个指标来讲，一半都还没到，而对于一个成熟的行业，当一部分大的龙头公司能够占到2/3甚至更高市场份额的时候才算进入成熟期或者说低速增长时期。

第二，看价格带，2000年前后我们刚起步时，高端白酒茅台、五粮液就两三百块钱，而现在是两三千块钱，在这个过程中价格带一轮一轮的往上拉，在2009 、2010 、2011年100块钱价格带的白酒起来了，从2016 、2017年到现在次高端白酒三五百块钱的价格带起来并且放大了，并且目前有很多企业在做次高端白酒产品，但是1000块钱这个价格带还是只有五粮液和老窖，不过这个价格带在这两年又做了一次冲刺，虽然最近市场有所回调，但是长远来看的未来一段时间内，在市场走向成熟的过程中，千元价格带还会继续放量，也就是说这个地方还是蕴藏了机会。

而这些机会都主要是来自于优质的老名酒公司，或者个别地方企业由于自身的改革也可能带来一定的机会，所以白酒板块如果挑中优质的公司仍然每年都是有机会的，包括下半年以及最近的回调也会有部分公司重新呈现出机会，所以仍然是值得持续关注的。

优质生活永不落幕，

消费场景优质化是必炒标的

问：您认为后续除了关于疫后修复这一类的消费主线，还有哪些主线可能会有比较亮眼的发展？

董广阳：消费就是两个核心问题，你要解决两个问题才能够达成消费的交易。一个是需求，一个是场景。

需求从我们角度来讲就是衣食住行游购娱，可能还有一个美的问题。如果说落地到场景去，场景有很多，比方说户外是个什么样的场景以及在户外的室内又是个什么样的场景，比如餐饮里的场景和居家的场景。

落实到每个消费场景的优质化就是我们所要必炒的标的，比如居家里面家电的清扫，过去都是用人力，现在都是用智能的洗衣机、拖地机、扫地机，还有居家教育里面的投影机或者其他方面的包括清洁电机以及新能源汽车，以及男性消费酒、车，女性美容美妆等优质生活的重要体现。

此外，对照日本、韩国或其他国家在中高档消费的发展或国内相对于他们渗透率很低的领域环节也有很多例子。

因为中国市场实在太大了，按照日本的所谓的第一二三四消费时代来讲，我们有很多部分已经到第四时代，但是还有很多在第一、二、三时代。而且中国的规模效应特别明显，比如国外的很多市场特别小，企业做不大，或者说即使有好的创意也做不出来，但在中国市场一旦有好东西好创意就能够快速波及全国，马上变成一个几百亿市值的生意。

所以我觉得优质生活是一个永不落幕的投资主题，是值得我们持续不断去挖掘的，每一轮都会有新的东西出来。而且从我们现在的消费水平来讲，可升级的空间实在太多了，不可枚举。