【本周焦点】美元走软，贸易财政叠加政策预期（组图）

美元走软 贸易财政叠加政策预期

上周美望启动降息，为经济提供支持。与此同时，市场对美联储年内降息的预期升温，一些官员也暗示年底前可能出现少量降息的可能性。相较之下，欧洲等地央行政策环境相对稳定，这使美元的利差优势预期缩小，削弱了美元吸引力。

另外，美国总统特朗普再度猛烈升级贸易战威胁。他在社交媒体上表示将对欧盟进口商品征收50%的高额关税（6月1日起生效），并威胁对未在美国生产的苹果IPHONE和三星等智能手机加征至少25%的关税。

特朗普直言与欧盟的贸易谈判“进展毫无进展”，措辞强硬。这一系列表态令市场重新燃起对全球经济前景的担忧，投资者担心高关税将扰乱世界贸易并冲击增长。

避险情绪骤然升温，但不同以往的是，美元未能充当传统避风港，反而在股市下跌时一同遭到抛售。由于当前风险更多源自美国自身，美元与美股走势近来呈现正相关而非负相关。正如一位市场策略师所指出：“压在美元身上的关键主题是对美国政策信心的丧失……

持续的贸易战正促使各国重新评估对美国的依赖”。受避险资金撤离影响，周五美元全面下挫，美元指数当日跌约0.8%至99.11，触及三周低点。美元对日元一度跌至两周低位，日内贬值约1%，周线下跌2.2%，为4月初以来最大单周跌幅。

总体来看，贸易摩擦升级、财政前景不确定以及美联储潜在转鸽的多重阴云令美元上周承压下滑。

欧元走强 经济稳健叠加美元走软

欧元兑美元上周强劲上扬，从1.117升至约1.1365，周涨幅约1.7%，并一度触及两周高点。这也是欧元六周来最大单周涨幅。欧元走强的直接原因在于美元的普遍疲软，但欧洲自身的经济韧性和政策稳定预期也提供了支撑。

上周公布的数据显示，欧元区最大的经济体德国一季度GDP增速上修，增幅是初值的两倍。这一意外上调部分归功于德国企业在美国关税生效前抢运出口，前置订单支撑了工业产出。尽管这种“抢跑”可能令后续季度面临压力，但短期内凸显出欧元区经济的抗压性。

此外，欧盟委员会春季预测也维持了欧元区适度增长和通胀回落的基调，暗示经济前景相对平稳。在货币政策方面，欧洲央行的立场较美国更加“按兵不动”。实际上，ECB在4月已经连续第七次降息，将存款利率下调至2.0%左右（过去一年累计降息七次），此举表明欧洲通胀冲击已接近尾声。

最新公布的ECB会议纪要显示，决策者对中期内通胀回归2%目标更有信心，认为“通胀冲击的战役几近胜利”，短期内通胀压力将主要呈现下行趋势。大多数官员认为，即便全球贸易战可能在长期推高部分价格，央行当前更需充当“稳定的灯塔”，避免在金融市场剧烈波动之际再引发意外。

基于此，ECB在4月选择了前瞻性地放松政策，以在贸易不确定性阴影下为经济提供稳定预期。当然，少数鹰派委员警告贸易冲击长期可能是通胀性的，去全球化可能提高企业成本，但这些担忧未动摇多数派对当前政策路径的支持。

虽然欧洲央行进入宽松周期通常会削弱欧元，但上周市场更加关注相对因素：

美国政策的不确定性提升了欧元作为替代储备资产的吸引力。一方面，美国贸易保护主义使一些投资者开始分散外汇储备，降低对美元的依赖，这在客观上利好欧元等其他主要货币。

另一方面，欧元区尽管也将受到贸易战冲击，但欧洲各国并未卷入关税施加方的混乱决策，欧盟内部在应对贸易挑战时展现出一定团结和稳定。

德国等国积极的财政刺激讨论以及欧盟内部市场的韧性，均使得欧元相对具备基本面支撑。

综上，欧元上周随美元走软而水涨船高，投资者看好欧元区基本面相对稳健且政策透明度较高，推动欧元兑美元走强。

英镑走强 高通胀叠加贸易突破

英镑上周表现突出，兑美元从1.3268升至约1.3538，周涨幅约2%，并刷新了三年多来新高。周中英镑一度升破1.346，创下自2022年2月以来的最高水平。支撑英镑走强的因素可谓内外兼具。

首先，英国国内通胀依然炙热。最新公布的4月CPI等数据显示英国通胀率仍高企不下，核心物价粘性较强。高通胀令市场预期英国央行（BOE）不会像美欧央行那样迅速放松政策，甚至有可能被迫维持较长时间的紧缩偏好。

事实上，英国央行在5月初的议息会议上虽然以微弱多数通过了降息25个基点至4.25%的决议，但内部出现了明显分歧：两名委员支持更大幅度降息，而包括首席经济学家皮尔在内的两名成员则倾向于按兵不动。

上周，BOE首席经济学家休·皮尔发表讲话强调，对通胀韧性保持警惕，认为以每季度一次的频率连续降息过于激进，当前仍需保持较高的利率水准来对抗持续的薪资压力。皮尔的强硬表态强化了市场对于英国短期内不会大幅降息的预期。

换言之，在美联储和ECB纷纷进入观望或宽松轨道时，英央行相对更加谨慎，这种政策差异为英镑提供了利差支撑。其次，英国近期在国际贸易关系上取得突破，提振了英镑的投资吸引力。

一方面，英国成为特朗普关税政策启动后首个与美国达成双边贸易协议的国家，在关税互惠方面抢得先机。这意味着英国出口商在美遭受的惩罚性关税可能得以减轻，在当前美欧紧张的贸易环境中独树一帜。

另一方面，英国和欧盟也在上周达成了脱欧后最大规模的贸易与防务关系重置协议。这是自脱欧以来英欧关系的一次重大缓和，有助于降低贸易摩擦成本、稳定市场对英国长期前景的预期。

贸易局势的改善直接反映在企业信心上：5月英国综合PMI显示企业活动下滑压力有所缓解，企业对未来的乐观度提升，并且更少担忧美方关税的影响。可见，与美国和欧盟的关系修复为英国经济前景增添了利好。

再者，英国经济数据亦有所惊喜。除了通胀居高不下外，英国4月零售销售数据也好于预期，显示消费需求具备韧性。强劲的消费和就业市场为英国经济提供了底气，使其在全球放缓的大环境下相对抗跌。这些积极因素相结合，推动英镑在美元走软的背景下放大涨幅，一举站上多年未见的高位。

截至周五收盘，英镑兑美元周线上涨约1%，为五周来最大单周涨幅。英镑的强势体现出投资者对于英国抗通胀压力及贸易环境改善的信心，英镑成为上周G5货币中表现最亮眼的之一。

澳元降息承压后反弹 靠中国需求成关键

澳元一度承压下跌，原因在于澳洲央行采取了出人意料的宽松举措：5月21日的政策会议上，澳大利亚储备银行（RBA）宣布降息25个基点，将基准利率从4.10%下调至3.85%，创两年来新低。

在通胀回落的窗口期，澳洲央行选择预防性放松，以应对全球贸易风险上升对本国经济的潜在冲击。行长米歇尔·布洛克在会后新闻发布会上直言，和2月份降息时的乐观基调相比，当前形势已发生变化。

尤其是特朗普4月初突然对全球主要经济体征收10%全面关税，以及美中贸易摩擦险些引发全球衰退的惊险一幕，使得未来前景“不确定性依然很高”。

基于国际形势的急剧恶化，RBA在此次会议上甚至认真讨论了一次性降息50个基点的选项，最终选择了“谨慎的25个基点”并保留了日后迅速行动的空间。

布洛克强调，“这是否意味着进入一个长期降息周期？目前尚无法断言，但如果需要，我们还有政策空间”。

这一偏鸽表态强化了市场对RBA未来数月继续降息的预期，掉期市场预计7月再降息的概率达六成，并完全计价了8月前进一步放松的可能性。受此影响，澳元在决议公布后一度下跌约0.5%，0. 6425美元附近。

投资者将RBA的措辞解读为向更多宽松打开大门的信号信号，澳元短线走软。然而，随着美元后半周加速下跌，澳元逐渐扭转颓势并收复失地，最终录得小幅上涨。

支撑澳元反弹的一个重要外部因素是对于中国经济及中澳贸易的相对乐观预期。作为高度依赖中国市场的资源出口国，澳大利亚面对美中贸易战的处境相对特殊。

RBA副行长安德鲁·豪泽本周在悉尼的一次讲话中透露，4月初他率团访问中国期间，深切感受到中国有能力也有意愿通过政策支撑经济增长，并对贸易战来临时的应对充满信心。

中国方面“将采取一切必要措施维持经济”，这一信号让澳大利亚出口商备受鼓舞。尤其值得注意的是，澳大利亚的企业普遍认为美国关税可能在中国市场上提升澳洲商品的竞争优势豪泽提到，他与多家中国机构和澳企座谈后发现，澳大利亚钢铁和铁矿石出口商对前景相当乐观。

他们认为，在可预见的将来，澳洲铁矿石相对于其他产地仍具备成本和规模优势，几乎不受贸易战威胁。甚至有观点认为，美国近期的贸易政策发展可能强化澳企在中国市场的地位。

当然, RBA也提醒需防范另一面风险：美国关税使部分中国商品转而倾销澳大利亚国内市场，增加本土企业竞争压力，但鉴于中澳产品直接重叠度有限，这一影响暂无法确定。

总体来看，澳洲对华贸易的积极消息缓解了市场对澳大利亚出口前景的担忧。在美元走弱的大环境下，投资者重新买入此前超跌的澳元，澳元汇率随之反弹走高。

需要指出的是，贸易战背景下澳大利亚所受影响复杂多面：一方面全球贸易放缓将拖累大宗商品需求，RBA预计特朗普关税的累积效应将在净层面对澳洲通胀产生抑制作用对增长形成拖累但另一方面，澳大利亚作为美国盟友又试图在中美间保持平衡，通过外交努力避免成为关税报复目标。

在这种情况下，澳洲央行货币政策更趋主动和灵活，以确保经济实现“软着陆”。

本周澳元的走势体现了上述多空因素的拉锯：尽管国内降息打压汇率，但对中国需求的信心和美元的走软最终占据上风，使澳元录得温和上涨。

日元走强 贸易避险加通胀预期推动

上周日元兑美元显著升值，美元兑日元汇率从145.38大幅跌至142.57左右，日元周涨幅接近2%。避险资金的涌入和日本自身的通胀走高预期，共同推动日元成为投资者青睐的对象。

随着特朗普关税威胁再度掀起全球贸易紧张，投资者纷纷涌向日元等传统避险资产，日元在周五领涨主要货币。

纽约汇市尾盘，美元对日元一度下挫约1%，周跌幅扩大至2.2%，创4月初以来最大单周跌幅。

市场对美国政策的不信任感升温，资金撤离美元转投日元和瑞郎等避险币种，以规避风险。

这一趋势表明，在当前局势下日元重新发挥了“金融避风港”的角色。除了避险属性，上周日本国内基本面消息亦给予日元额外支撑。

日本4月核心通胀同比攀升至逾两年来最高增速——扣除生鲜食品的核心CPI持续上行，显示通胀压力在日本经济中开始扎根。

这一数据提高了市场对于日本央行（BOJ）年内可能调整超宽松政策的预期。

虽然BOJ目前仍维持负利率和收益率曲线控制（YCC）政策不变，但通胀的持续超预期增长使更多投资者押注央行将在年底前加息甚至结束负利率政策。

上周四，日本央行行长上田和夫也表示正密切关注市场动向，特别是超长期日本国债收益率近期飙升至纪录高位的现象。

由于美国长期利率因财政疑虑高企，日本30年期国债收益率上周跟随攀升并创新纪录，显示出市场对BOJ政策前景的重新定价。

上田的表态被解读为对长端利率过快上行的警惕，也被视为日后调整YCC的一个信号。

可以看到，美国与日本之间的利差预期正发生变化：美联储接近利率峰值并可能在未来一年内降息，而日本通胀上扬促使BOJ考虑收紧的概率上升。这种利差收窄的前景提升了日元的相对吸引力。

上周，美债收益率在避险买盘推动下小幅下行，而日本国债收益率高位企稳，利差走阔势头放缓甚至略有逆转。投资者据此增加了日元多头头寸。与此同时，贸易战引发的全球避险情绪也带动日本资本从海外回流。

据日本财务省数据，近期日本投资者减持部分海外资产，这一趋势在市场波动时往往加剧日元升值。需要注意的是，尽管日元上周表现强劲，但日本政府官员依然密切关注汇率波动。

日本财务大臣铃木俊一上周重申，外汇市场的过度波动不受欢迎，必要时将与G7伙伴讨论应对措施。他同时指出，近期日元走强主要反映避险情绪和基本面因素，并不意味着日元出现无序升值。

从中长期看，日元走势仍取决于美日货币政策差及全球风险偏好变化。如果美国贸易及财政问题持续发酵、不确定性居高不下，日元有望延续其避险升值的态势；反之一旦全球紧张局势缓和、市场风险偏好回升，日元涨势可能放缓。

综上，在贸易战阴云和本国通胀高企的双重作用下，日元在上周实现了显著升值。避险功能的发挥与政策前景的转变使日元对投资者的吸引力上升，成为上周资金的“安全港”之一。